2025年三季报点评：业绩表现略低预期，静待一体化改革效果显现

　　广汽集团(601238)

　　投资要点

　　公司公告：广汽集团发布2025年三季报业绩，2025Q3公司营收为243.2亿元，同环比分别-15%/+7%，归母净利润为-17.7亿元，扣非后归母净利润为-18.3亿元。

　　业绩表现略低预期。1）营收层面：公司Q3营收环比改善。广汽乘用车/广汽埃安Q3批发销量分别为8.1/7.5万辆，同比分别-8%/-26%，环比分别+5%/+21%，埃安UT销量环增较多；广汽自主Q3ASP为15.7万元，同环比分别+4%/-5%。2）毛利率：公司Q3销售毛利率为-2.9%，同环比为-8/+0.5pct，毛利率仍为负值，集团降本工作仍处推进中。3）投资收益：广汽本田/广汽丰田Q3销量分别为6.1/19.2万辆，同比分别-39%/+6%，环比分别-1%/+5%。广丰整体经营较稳健。公司Q3投资收益总额为11亿元，同环比分别+187%/-10%，其中对联合营公司的投资收益为9.5亿元，同环比有改善，主要来自广丰贡献。4）最终公司Q3实现归母净利润为-17.7亿元，自主单车亏损为-1.9万元（根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算），环比减亏。

　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧背景下公司前三季度整体业绩低于我们预期，降本进度仍在推进中，同时考虑华望仍处投入期，我们下调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至-42/8/22亿元（原为-3.6/13/46亿元），对应2026/2027年PE为94/35倍。考虑公司合资逐步触底，集团改革加速，与华为合作车型计划在2026年发布，有望为公司带来销量增量。因此我们仍维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；对外合作进展低预期等。