挖机市场景气回暖，看好公司新业务成长
恒立液压(601100)
公司发布三季报，实现收入77.9亿元，同比+12.31%；归母净利润20.87亿元，同比+16.49%。Q3单季度，公司实现收入26.19亿元，同比+24.53%；归母净利润6.58亿元，同比+30.60%，扣非后归母净利润5.58亿，同比+12.97%，符合预期。
经营分析
1、挖机业务持续复苏，非挖业务扭转增长，Q3收入提速明显。受益于下游行业景气度回升，公司Q3收入同比增长24.53%，增速显著高于上半年的7%。增长主要由以下几方面驱动：一是挖机业务自二季度复苏以来，三季度持续向好，预计全年挖机业务收入增速在20%左右。二是非挖业务下半年表现好于上半年，此前承压的非挖油缸业务已实现同比转正。三是国际化战略持续推进。
2、规模效应及产品结构优化，盈利能力稳步提升。公司Q3单季度归母净利润同比增长30.60%，增速快于收入增速，主要得益于规模效应和产品结构优化。1-3Q25，公司毛利率41.19%，同比+1.2pct，净利率26.85%，同比+3.78pct，主要是产品结构优化及产能利用率提升有所回升导致。单Q3毛利率42.18%，同比+2.78pct，净利率25.17%、同比+4.91pct。
3、主业周期向上叠加新业务布局，打开长期成长空间。工程机械行业筑底回升信号明确，我们认为下游挖掘机行业有望在2026-2027年进入存量更新大周期，公司作为核心零部件供应商将充分受益2。同时，公司积极拓展以丝杠、导轨、电动缸为代表的线性驱动业务，打造第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级
考虑到主业景气度上行以及新业务放量，上调公司明后年业绩预期，预计25-27年归母净利润约29、36、44亿，对应PE约43、35、29倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。
