2025年三季报点评：合同负债快速增长，个性化龙头动力十足
学大教育(000526)
事件：2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%；归母净利润2.31亿元，同比增长31.52%；EPS为1.95元/股，同比增长30.53%。
个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，线上线下互补教学。2025年1-9月公司实现营业收入26.13亿元，同比增长16.30%。同时，公司业绩持续释放。2023-2025年1-9月公司归母净利润分别为1.54亿元、1.80亿元和2.31亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%和31.52%。
盈利能力显著提高，费用控制整体良好。2025年1-9月公司毛利率33.86%，同比下降1.12pct，环比下降0.7pct；净利率8.67%，同比提高0.97pct，环比提高2.34pct。同时，公司费用控制整体良好。2025年1-9月公司期间费用率为23.42%，同比下降1.9pct，环比下降2.26pct；其中管理费用（含研发）率为14.67%，同比下降2.82pct，环比下降2.31pct；销售费用率为7.17%，同比提高1.12pct，环比提高0.39pct。
负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为42.32亿元、32.63亿元，分别同比增长9.76%、6.51%；资产负债率为77.09%，同比下降2.35pct，环比下降1.95%；剔除预收款资产负债率为45.14%，同比下降4.37pct，环比下降5.66pct。同时，公司现金流相对较好。2025年1-9月公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为112.24%，同比下降2.19pct，环比提高3.73cpt；经营性净现金流7.62亿元，同比增长10.35%，环比增长14.25%。
市场开拓持续加码，合同负债再创新高。公司是个性化教育龙头企业，持续加大市场开拓，助力未来成长。2025年1-9月公司销售费用1.87亿元，同比增长37.5%。公司市场开拓成效显著，截止2025年9月末，公司合同负债达到12.04亿元，同比增长22.48%，较2025年6月末合同负债增长101.68%，公司合同负债余额创下历史新高。合同负债的高速增长增强了公司业绩弹性和确定性，个性化教育龙头未来发展动力十足。
投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元，EPS分别为2.02元、2.50元和2.89元，对应动态PE分别为22倍、18倍和15倍。公司是个性化教育龙头，盈利能力显著提升，业绩持续释放。同时，公司加大市场开拓，合同负债快速增长，助力未来成长。另外，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，三大业务值得期待。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。
风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。
