产品迭代加速，终端品牌绽放
影石创新(688775)
主要观点：
事件
2025年10月28日，影石创新公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润7.42亿元，同比下降7.74%。对应3Q25单季度营业收入29.40亿元，同比增长92.64%，环比增长26.98%，单季度归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%，环比下降20.82%，单季度扣非归母净利润2.50亿元，同比下降20.01%，环比下降24.45%。
产品迭代加速，终端品牌绽放
公司3Q25营业收入延续快速增长态势，同时公司高度重视研发投入和业务多元化布局，在芯片定制及战略项目的投入金额较大，3Q25单季度研发费用5.24亿元，同比增长3.26亿元，环比增长1.94亿元，若剔除上述投入因素的影响，公司利润指标同比均实现提升。
公司的产品迭代节奏有所加速，2025年上半年发布新一代全景相机x5之后，2025年10月28日发布轻薄便携款式的全景相机产品X4Air，裸机重量165g，产品重量相较X5减轻约35g，给终端消费者更多样化的产品选择。此外，公司无人机产品进展也有所加速，公司计划推出两个无人机品牌，包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌。公司无人机品牌业务按既定计划顺利推进，其中影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计影翎Antigravity全景无人机产品有望于2025年第四季度实现部分区域市场的试售。
我们持续看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看：1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。
2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景相机市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20年的Airpods销量也没有因为其他TWS耳机出现就有所下降。我们看到了全景产品价格的下降，短期可能会对公司毛利率产生一些压力，但对于产品普及可能也会更加有利。3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.0、18.5、24.7亿元（原预测为13.1、16.4、22.3亿元），对应EPS为3.00、4.61、6.16元/股。对应2025年10月28日股价的PE为96.3、62.6、46.9倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。
