收入延续高增长，费用加大投入致使利润承压

　　影石创新(688775)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收29.4亿元，同比+92.6%；归母净利润2.7亿元，同比-15.9%。毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct；归母净利率9.2%，同比-11.9pct，环比-5.6pct。

　　收入端：行业需求增长，新品迭代与市场拓展驱动高增。25Q3收入同比+92.6%，延续快速增长态势，主要受益于国内外行业需求增长，且公司积极进行渠道拓展和新品迭代。（1）分区域来看，参考25H1情况，内销增速快于外销，预计Q3维持此趋势。（2）分产品来看，2025年以来陆续发布X5全景相机、GoUltra口袋相机、Flow2手机云台、全景无人机等新品。其中，全景相机逐步破圈，正在从小众走向大众，驱动公司收入持续高增长。

　　利润端：竞争趋于激烈，费用率上升致使利润承压。（1）毛利率方面，Q3同比下降6.7pct至47.6%，我们认为主因国内竞争加剧，产品价格下行以及内销占比提升。（2）费用方面，Q3销售和研发费用率明显提升，研发/销售/管理费用率分别为17.8%/17.1%/3.4%，同比+4.9pct/+4.0pct/-1.6pct。其中单季研发费用达5.2亿元，同比+164.8%，据三季报，研发投入主要用于芯片定制、无人机等战略项目。若剔除新业务研发投入影响，公司Q3利润指标较去年同期均实现提升。

　　无人机发售节奏预计提前至25Q4，未来采用双品牌运营模式。据三季报，影翎全景无人机预计于25Q4开启部分区域试售，较前期预告的26Q1提前。后续无人机业务将分为自有品牌无人机+第三方合作孵化的“影翎Antigravity”全景无人机。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11/16/24亿元，同比+7%/+49%/+52%。我们认为，行业需求快速增长和公司新品迭代有望支撑收入延续快速成长，全景无人机上市提速有望进一步打开成长空间。当前股价对应PE分别为114/76/50倍，维持“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。