2025年三季报点评：储能发货高增盈利向好AIDC布局持续推进

　　阳光电源(300274)

　　投资要点

　　事件：公司25年Q1-3营收664亿元，同比+32.9%，归母净利润118.8亿元，同比+56.3%，扣非净利润114.9亿元，同比+55.6%，毛利率34.9%，同比+3.6pct，归母净利率17.9%，同比+2.7pct；其中25年Q3营收228.7亿元，同环比+20.8％/-6.6％，归母净利润41.5亿元，同环比+57%/+6.1％，扣非净利润39.9亿元，同环比+59.8%/+4.5％，毛利率35.9%，同环比+6.4/+2.1pct，归母净利率18.1%，同环比+4.2/+2.2pct。

　　费用率维持稳定，现金流大幅改善：公司25年Q1-3期间费用78.3亿元，同比+24.5%，费用率11.8%，同比-0.8pct，其中Q3期间费用29.2亿元，同环比+26.5%/+2%，费用率12.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年Q1-3经营性净现金流99.1亿元，同比+1133.1%，其中Q3经营性现金流64.8亿元，同环比+90.1%/+294.1%。25年Q3末存货299.3亿元，较年初+3.1%。

　　布局AIDC打造第三增长曲线：公司把握AIDC快速发展机遇，依托电力电子技术优势，设立相关事业部开展AIDC电源业务，争取明年推出产品，有望打造第三增长曲线。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率表现优异，我们上调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为143/172/193亿元（前值为140/162/179亿元），同比增长29.9%/20.1%/12.1%，对应PE为27.7/23.1/20.6x，考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好，全球储能出货继续高增，盈利能力维持高位，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。