出货环比高增，涨价逐步兑现

　　恩捷股份(002812)

　　业绩简评

　　10月29日，公司发布3Q25业绩。实现收入38亿元，同/环增41%/25%；归母0.1亿元，同/环比-96%/106%；扣非0.1亿元，同/环比-94%/108%。业绩符合预期。

　　经营分析

　　Q2/H1具体业绩拆分：

　　1.量：Q3公司出货31.5亿平，同/环增58%/24%。存货Q3进一步下降，供不应求情形下开始消化库存。

　　2.价：拆分公司隔膜单价1.0元/平，同/环比-5%/持平略增，涨价已初步反应。

　　3.利：测算公司单位盈利0.03-0.04元/平（仅考虑湿法隔膜主业，海外摊销&干法&咨询费等扣除后合计），同/环比-61%/持平略增。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司为全球锂电隔膜龙头，2026年起公司业绩拖累项预计转盈或减亏，此外涨价利润开始兑现，业绩有望开始反转。硫化物等固态新品拓展增量空间。预计2025、2026、2027年业绩1、16、28亿元，对应322、27、15xPE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。