拓益收入同比增长40%，持续关注PD-1/VEGF数据读出
君实生物(688180)
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近日公司发布2025年第三季度报告。
观点：
拓益销售收入保持高增速，公司亏损显著收窄，在手现金33亿元。2025年前三季度，公司实现收入18.06亿元（同比+42.06%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入14.95亿元，同比增长约40%。研发费用为9.82亿元(同比+12.34%)，销售费用为7.68亿元（同比+12.38%），管理费用为3.10亿元（同比-12.27%）。归母净利润为-5.96亿元，同比减亏35.72%。截至2025年9月30日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币33亿元。
拓益递交第13项适应症（1L UC）上市申请，PD-1/VEGF海外启动新辅助NSCLC临床。2025年8月，拓益用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得NMPA受理，这是拓益在中国内地递交的第13项适应症上市申请。JS207（PD-1/VEGF）已在国内启动多项临床研究，2025年10月，JS207用于NSCLC新辅助治疗的II/III期临床试验申请获FDA批准。此外，JS005（IL-17A）治疗中重度斑块状银屑病的3期临床研究达到主要终点，JT118（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获NMPA批准。
核心管线具有多项催化剂，重点关注JS207数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）有望于25H2-26H1数据读出；2）特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2数据读出并递交NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望2026年启动关键注册临床；4）JS107（CLDN18.2ADC）预计2025年内启动3期；5）JS105（PI3K-α）预计2025年内启动3期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计2025年底申报上市。
投资建议：
我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为525亿元人民币，对应股价为51.16元，维持“买入”评级。
风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。
