三季报业绩高增，合同负债持续攀升

　　中国动力(600482)

　　10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入409.71亿元，同比+11.88%；实现归母净利润12.08亿元，同比+62.50%。其中单Q3实现收入133.20亿元，同比+13.28%；实现归母净利润2.88亿元，同比+7.71%。

　　经营分析

　　三季报业绩高增，盈利能力持续提升。1-3Q25公司实现归母净利润12.08亿元，同比+62.50%，利润高增。1-3Q25公司毛利率和净利率分别为16.02%和6.11%，分别较1-3Q24提升3.21和2.58pct，盈利能力持续提升。

　　受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债大幅提升。21年以来，受益船舶更细替换+环保政策趋严，船舶大周期景气上行，船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着绿色船舶持续渗透，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。根据MAN ES，随着全球航运业脱碳步伐加快，到2030年全球新订船舶中，双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机均价持续提升，利好公司盈利能力提升。从合同负债来看，2021-2024年公司合同负债由36.14亿元攀升至207.22亿元，25年三季度末进一步增长至239.61亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。

　　双燃料发动机技术不断突破，看好公司未来接单能力持续提升。

　　近年来，公司在双燃料柴油机领域持续取得新成效，25年9月，公司子公司中船动力首制CPGC-8ML320DF双燃料发动机顺利交付，标志着公司在自主品牌发动机领域再添重要成果。25年10月，公司子公司中船动力下属沪东重机成功交付首台LPG双燃料发动机。随着双燃料技术提升，看好公司未来接单能力持续提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2025-2027年公司营业收入为579/655/742亿元，归母净利润为22/32/44亿元，对应PE为22/15/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险