2025年三季报点评：收入利润均实现正增长
工商银行(601398)
核心观点
收入利润均实现正增长。2025年前三季度实现营业收入6400亿元，同比增长2.2%，增速较上半年回升0.6个百分点；前三季度实现归母净利润2699亿元，同比增长0.3%，降幅较上半年回升1.76个百分点。前三季度年化加权平均ROE9.3%，同比下降0.5个百分点。
资产规模稳定增长。公司三季末总资产同比增长9.2%至52.8万亿元，较年初增长8.2%。三季度末存款较年初增长7.1%至37.3万亿元，贷款总额较年初增长7.3%至30.5万亿元。从贷款结构来看，对公一般贷款较年初增长8.0%，零售贷款较年初增长1.6%，票据贴现较年初增长28.2%。三季度末核心一级资本充足率13.57%，较年初下降0.53个百分点。
净息差下降。公司披露的前三季度日均净息差1.28%，同比降低15bps，降
幅较上半年扩大2bps。环比来看，三季度日均净息差1.24%，较二季度下降
3bps。净息差下降估计仍然是因为资产端利率下行幅度大于负债成本改善幅度。受净息差下滑影响，前三季度利息净收入同比下降0.7%，仍是业绩增长的主要拖累项。
手续费收入企稳，非息收入快速增长。前三季度手续费净收入同比增长0.6%，经历多年下滑后终于底部企稳。其他非息收入同比增长27.6%，主要是投资收益增长较多，估计仍然是债券投资收益贡献较大。
资产质量指标变化不大。公司三季度末不良率1.33%，较年初下降0.01个百分点，环比二季度末持平。公司三季度末拨备覆盖率217%，较年初上升2个百分点，环比二季度末下降1个百分点。整体来看，公司资产质量指标变化不断，资产质量整体稳定，拨备也较为充足。
投资建议：公司三季度基本面变化不大，整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润3608/3658/3841亿元，同比增速-1.4%/1.4%/5.0%；摊薄EPS为0.97/0.98/1.04元；当前股价对应的PE为8.1/8.0/7.6x，PB为0.72/0.68/0.64x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
