三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需求待回暖
新凤鸣(603225)
核心观点
公司三季度归母净利润同比增长，环比有所回落。2025年三季度公司营收180.5亿元（同比+0.7%，环比-4.7%），归母净利润1.6亿元（同比+13.3%，环比-60.4%），毛利率/净利率为5.0%/0.9%，期间费用率4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致。
三季度公司涤纶长丝产量同比增长，销量结构分化。三季度公司POY/FDY/DTY产量142/39/26万吨（同比+11%/+4%/+23%，环比+2%/+5%/+2%），销量134/42/26万吨（同比-10%/+8%/+27%，环比-8%/-6%/+1%），DTY等高附加值品种表现相对较好。三季度公司POY/FDY/DTY不含税平均售价6094/6331/7840元/吨（同比-12%/-19%/-10%，环比-5%/-9%/-5%），价格同环比均降拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%（同比+10%，环比+6%），下游织机开工率59%（同比-1%，环比+3%）；江浙织机POY/FDY/DTY库存天数19/25/29天（同比+1/+5/+7天，环比+2/+3/+3天），库存同环比提升。需求端，终端需求“旺季不旺”导致销量承压，但内需仍有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元（同比+4%，环比-10%），同比改善。目前公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显。
PTA产能集中释放，盈利有望修复。公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定，三季度独山能源新装置贡献增量，PTA产量59万吨（同比+456%，环比+3%），销量58万吨（同比+422%，环比-3%），不含税平均售价4195元/吨（同比-20%，环比-4%）。尽管价格下行，但产能释放推动外销规模扩大，且行业层面PX产能提升、落后PTA产能出清，格局持续优化，低成本龙头盈利有望修复。公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨，成本控制能力将持续增强。
公司涤纶短纤产销量同比增长，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一，三季度产量33万吨（同比+3%，环比+3%），销量33万吨（同比+9%，环比-3%），不含税平均售价5957元/吨（同比-9%，环比-6%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖，我们下调公司2025-2027年公司归母净利润预测为10.65/13.29/13.83亿元(原值为13.55/13.72/14.26亿元)，对应EPS为0.70/0.87/0.91元，当前股价对应PE为23.4/18.7/18.0X，维持“优于大市”评级。
