收入维持高增，盈利能力短期承压

　　石头科技(688169)

　　公司发布2025年三季报。公司2025年Q1-3实现收入120.7亿元，同比+72.2%；归母净利润10.4亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-29.6%。2025Q3公司实现收入41.6亿元，同比+60.7%，归母净利润3.6亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润3.4亿，同比+3.1%。

　　经营分析

　　营收保持高速增长，全球份额持续引领。公司2025年Q3收入保持高速增长，主要系：1）国内扫地机行业持续增长，推动国内收入增加；2）在海外持续推进品牌建设，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新用户，使产品销量规模与上年同期相比显著提高。

　　毛利率承压明显，费用投放有所优化。2025Q3年公司毛利率为42.1，同比-11.8pct，预计主要系1）国内自补影响；2）北美关税带来成本增加；3）内销低毛利率业务收入占比提升。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/2.0%/8.2%/-0.9%，同比-1.8pct/-1.8pct/-0.7pct/-0.4pct，费用率较同期有所优化。综合影响下，公司2025Q3归母净利率为8.7%，同比下降4.9pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.4、23.5、30.9亿元，同比分别-17.0%、+43.0%、+31.7%，目前股价对应PE29x、20x、16x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化