持续推进AI能力建设
传音控股(688036)
主要观点：
事件
2025年10月29日，传音控股公告2025年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入495.43亿元，同比下降3.33%，归母净利润21.48亿元，同比下降44.97%，扣非归母净利润17.31亿元，同比下降46.71%。对应3Q25单季度营业收入204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32%，单季度归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39%，单季度扣非归母净利润8.34亿元，同比增长1.65%，环比增长50.45%。
持续推进AI能力建设
公司经营环比改善，根据咨询机构Omdia的数据，三季度手机出货量达到全球第四，不过受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司三季度毛利率有所下降，后续随着公司提价、产品结构调整之后，预计能够保持相对健康的毛利率水准。
公司持续推进AI能力建设，旗下TECNO AI和Infinix AI已广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。公司发挥在地化优势，持续专注打造深度本地化的“实用型AI”。TECNO AI和Infinix AI同时支持非洲、南亚本地部分小语种，突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务。传音旗下大众消费品牌itel也在推进AI普及方面不断探索，其新品CITY100支持智能问答、实时翻译、拍图解题、日程管理等实用AI服务，帮助大众用户以更低门槛享受智能体验。公司积极构建以AI使能多端融合互通、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验。
拓品类方面，公司已经发布了AI PC、AI眼镜等产品，例如新一代AIPC—MEGABOOK S16，搭载TECNO AI，配备在CPU上运行的端侧AI大模型，结合用户办公场景，实现本地AI会议实时翻译和摘要、AIPPT、AI文生图，Ella语音助手等离线AI功能，并支持与TECNO手机、配件等AI生态产品互联；公司还上线了TECNO AI Glasses智能眼镜系列，支持拍照、语音助手、实时翻译、导航等功能。
投资建议
基于成本端的上行，我们下调了对公司的毛利率假设，预计2025-2027年归母净利润为32.4、37.4、49.9亿元（前次报告预测为46.6、57.2、67.5亿元），对应EPS为2.8、3.3、4.4元/股，对应2025年10月30日收盘价，PE为26.5、22.9、17.2倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。
