深度报告：国内高端SUV龙头，拟港股上市推进出海进程
赛力斯(601127)
投资要点：
从零部件到新能源领军者的跨越。公司成立于1986年，以汽车座椅弹簧生产起步，历经三十余年发展，完成了从零部件供应商到整车制造商，再到高端新能源车企的转型。2019年与华为开启战略合作是其发展的关键转折点，双方共同打造的问界品牌凭借华为在智能驾驶、电驱系统等领域的技术赋能，成功切入高端市场。
规模效应与技术溢价驱动高质量增长。2024年是公司的业绩拐点，公司全年营业总收入达到1451.8亿元，归母净利润实现59.5亿元。进入2025年上半年，公司盈利能力持续深化，在营业收入同比小幅下降4.06%的情况下，归母净利润逆势同比增长81.0%至29.4亿元。这主要得益于问界M8等新车型的放量、超级工厂产线规模化带来的制造成本
下降，以及智能化技术平台的模块化复用效应。
M8与M9成为销量增长引擎。问界品牌已成为公司最核心的销量与利润驱动力。2025年前三季度，公司新能源品牌销量占比高达81.08%，其中问界系列是绝对主力。问界M9在2025年上半年累计销量突破6万辆，成为大型SUV销量冠军；问界M8自2025年4月上市后销量快速爬升，7-9月销量已反超M9。两者在品牌销量结构中合计贡献超过70%，带动公司平均售价显著提升，成功实现了品牌高端化转型。
“A+H”双平台融资助力海外市场开拓。公司计划于2025年11月5日在港交所主板挂牌，预计将成为今年港股规模最大的车企IPO。此次IPO募资净额预计约129.249亿港元，资金将主要用于加大研发投入（约七成）、拓展海外市场、完善充电服务生态以及补充营运资金。
高端产品驱动全球市场毛利率提升。公司的海外拓展已覆盖全球70余个国家和地区，累计出口整车已突破55万台。其出海策略具有明显优势，主打的高端智能SUV问界系列（如M9）精准契合了欧洲、中东等市场对中大型SUV和智能配置的需求。在问界M9推出前，公司海外销售的
毛利率稳定高于国内水平，这预示着高端产品成功出海将有望带动公司整体毛利率再上台阶。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.01/131.23/168.15亿元，对应PE分别为27.15/20.28/15.83倍，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，高端国产SUV渗透率不及预期，海外关税与市场政策风险等。
