2025年三季度报告点评：经营稳健，产能扩张推进
沪电股份(002463)
事件：
2025年10月28日晚间，沪电股份发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入135.12亿元，同比增长49.96%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长47.03%。2025年Q3，公司实现营业收入50.19亿元，同比增长39.92%，环比增加12.62%；实现归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比增长12.44%。
点评：
算力基础硬件需求持续旺盛，高速率产品占比提升带动盈利提升收入端，受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，沪电股份前三季度营业收入同比实现上行。分结构来看，交换机PCB或为增长驱动核心。根据半年度业绩交流，泰国基地已于2025Q2进入小规模量产阶段，在AI服务器领域已获客户认可，同时2025H1企业通讯市场板实现营业收入约65.32亿元，同比大幅增长约70.63%，其中高速网络的交换机及其配套路由增速为161.46%，高于AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34%，产品结构的比重亦在同步上升。
盈利端，公司毛利率整体持平，趋势稳健。2025年前三季度毛利率约为35.40%，同比微降0.45pct，单季度毛利率约为35.84%，环比微降1.47pct。费用端，公司费率稳定在相对较低水平。2025年前三季度期间费用率约为4.43%，单Q3来看期间费用率约为5.12%，主要系企业前三季度销售佣金及员工薪酬同比增加。
此外，收入端前瞻指标方面，公司2025年第三季度存货为35.92亿，同比去年同期增长33.5%；合同负债为0.64亿元，同比去年同期105.6%。
海外工厂产能整体规模进一步扩大
沪电股份近两年加快资本开支，除了连续实施技改扩容外，公司在2024年Q4规划投资约43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。
投资建议与盈利预测
作为行业领先的PCB供应商，行业需求旺盛、公司产能持续扩充。我们预计2025-2027年，归母净利润分别为40.29、52.26、62.28亿元，对应PE估值分别为36、28、23倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险
