2025年三季报点评：业绩稳步增长，费用率持续压降

　　国电南瑞(600406)

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润46.39亿元，同比增长7.04%。单2025年第三季度，公司实现营业收入143.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长7.17%。

　　2025年第三季度公司净利率提升至14.11%，费用率持续压降。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.47%、13.34%，2025年第三季度公司毛利率、净利率分别为26.50%、14.11%，公司2025年第三季度毛利率、净利率较2025年上半年均持续提升。2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.91%、2.49%、5.98%、-0.41%，2024年前三季度同期分别为4.61%、2.77%、6.50%、-0.71%，2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所压降。

　　2025年第三季度公司存货金额持续增长。2025年前三季度公司存货金额增长至159.37亿元，较2024年前三季度、2025年上半年的127.83亿元、142.16亿元均呈持续提升态势，对公司后续业务增长提供较好支撑。

　　强化新领域部署，2025年上半年公司新兴业务同比增长近40%。公司深化新型储能研究，提出具有南瑞特色的“4S储能”方案；自主研制高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用，自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只；成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人，实用化水平持续提升；开展PLC交通领域适应性开发，在轨交项目成功应用；自主可控DCS系统首次在化工行业顺利投运；绝缘、防火等电力新材料初步实现产业化应用。25H1公司新兴业务收入同比增加38.65%。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为645.18、720.45、806.08亿元，对应增速分别为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为82.06、93.30、105.84亿元，对应增速分别为7.8%、13.7%、13.4%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为24X、21X、18X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险等。