业绩符合预期，液奶供需平衡尚需时日

　　伊利股份(600887)

　　业绩概要：

　　公告2025年前三季度实现营收905.6亿，同比增1.7%，录得归母净利润104.3亿，同比下降4.1%；第三季度实现营收286.3亿，同比下降1.7%，录得归母净利润32.3亿，同比下降3.4%。Q3业绩符合预期。

　　分红方案：每股派发现金股利0.48元

　　点评与建议：

　　尽管大盘来看行业需求仍不振，但公司在细分领域竞争力持续提升。以产品大类来看，受双节轻量备货、渠道减负影响，三季度液体乳实现营收188.2亿，同比下降8.8%；奶粉及奶制品实现营收76.8亿，同比增12.7%，保持良好势头；冷饮实现收入12亿，同比增17.4%，其他产品营收5.9亿，同比增219.4%。

　　毛利率方面，Q3毛利率同比下降1.1pcts至33.9%，主要受液奶产品结构变化影响。

　　费用上，三季度延续费用精细化投入，费用率同比下降0.34pct至21.99%，其中销售费用率同比下降0.73pct，管理费用率同比上升0.44pct，研发费用率同比上升0.12pct，财务费用率同比下降0.17pct。

　　当前来看，需求仍有承压，供需失衡的情况尚需进一步调整，但公司抗风险能力较强，行业逆风期市场竞争力也在不断巩固，产品价盘、新鲜度均有提升，Q4在低基数情况下，业绩有望出现较大弹性。

　　考虑供需改善仍需时日，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润110.8亿、122.7亿和134.7亿（原预测为117亿、136.7亿和151.4），分别同比增31%、10.7%和9.8%，EPS分别为1.75元、1.94元和2.13元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和13倍，股息率（TTM）达6.2%，投资回报较优，维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期

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