东鹏饮料：Q3第二曲线超预期，平台化能力持续强化

　　东鹏饮料(605499)

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.92%。2025Q3公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。

　　Q3第二曲线表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长。2025Q3业绩符合预期，其中第二曲线进一步超预期。分品类来看，2025年前三季度公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4%；2025Q3分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，特饮主业稳健增长，补水啦表现超预期，前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02pct至8.46%。分区域来看，2025年前三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收38.85/23.95/22.08/11.42/20.27/26.01/4.88/20.88亿元，分别同比+13.5%/+32.8%/+28.1%/+22%/+48.9%/+72.9%/+48.9%/+42.4%；2025Q3分别实现营收13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94/1.98/8.35亿元，分别同比+2.1%/+33%/+26.9%/+7.6%/+67.8%/+72.6%/+42.2%/+40.1%。2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2pct至23.08%，广东和广西成熟区域Q3增速有所放缓，新兴区域西南和华北区域表现亮眼同时占比快速提升，全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足。

　　规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12pct，白糖、PET等价格下行亦有所贡献。Q3毛利率为45.21%，同比-0.6pct，主要由于第二曲线占比提升导致。2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为15.52%/2.45%/0.31%/-0.44%，同比-0.9/+0.01/-0.09/+0.64pct，规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化，2025Q3销售费用率同比下降2.61pct至15.26%，Q2前置部分冰柜投放费用致季节性波动。综上2025年前三季度公司净利率同比+0.76pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势。

　　全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。2025年前三季度第二曲线补水啦保持强劲增长势头，Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。

　　投资建议：我们预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20%，实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20%，对应PE为32/24/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。