单季度收入增长利润承压，看好端侧AI布局
传音控股(688036)
事件：公司发布2025三季报，2025前三季度公司实现营收495.43亿元，同比减少3.33%；实现归母净利润21.48亿元，同比减少44.97%。
单季度营收增长较好，盈利能力依旧承压。单季度来看，2025Q3公司单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.33%；实现归母净利润9.35亿元，同比减少11.06%，但环比增长29.39%。公司营收同比显著增长，但毛利，净利有所下降，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。
期间费用基本稳定，运营效率维持平稳。2025年前三季度，公司发生销售费用38.82亿元，销售费率7.84%，同比增长0.57pcts；发生管理费用13.06亿元，管理费率2.64%，同比增长0.02pcts；发生研发费用21.39亿元，研发费率4.32%，同比增长0.76pcts；发生财务费用-0.19亿元，同比减少0.77亿元。
新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。
盈利预测
我们预计2025-2027年公司实现营收703.90、785.96、880.23亿元，实现归母净利润30.94、45.35、56.98亿元，对应PE25.85、17.63、14.04x，维持公司“买入”评级。
风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。
