单季度利润回升，静待下游需求回暖

　　中国铁建(601186)

　　核心观点

　　单季度归母净利润回升。2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比-1.2%，实现归母净利润41.1亿元，同比+8.3%。第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比+24%。上年同期新签合同额与利润基数较低，本年三季度实现同比回升。2025年前三季度公司实现营业收入7284亿元，同比-3.9%，实现归母净利润148亿元，同比-5.6%。

　　利润率回升进程仍有挑战。2025年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点，归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益较上年同期减少。2025年第三季度公司期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点，毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点。面对下游需求下滑，毛利率承压，公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加，拖累了公司整体盈利能力回升。

　　应收类资产规模增幅收窄，经营现金流单季度净流出规模收窄。2025年第三季度公司应收账款及票据环比二季度末增加38亿元，合同资产环比二季度末增加91亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄。2025年第三季度公司经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临一定挑战，未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望得到好转。预测公司未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.9/4.8/4.8X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。