首次覆盖：携手Molicel拓展海外高端市场，全球份额持续提升

　　蔚蓝锂芯(002245)

　　投资要点：

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.57/9.82/12.47亿元，对应PE为24/18/14倍。考虑公司多业务协同稳健经营，海外产能有序释放，携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐开拓BBU+机器人等新应用场景，业绩有望持续改善，给予“买入”评级。

　　行业与公司情况：1）公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局BBU+机器人等新兴场景；LED业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色；公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和BBU+机器人等新场景；2）公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，2024年公司在全球电动工具电池市场份额占比超12%，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势；3）积极切入新兴应用场景，较早布局BBU电芯，已实现小批量量产并出货，公司2025Q3确认与台湾能元（Molicel，已进入BBU领域客户供应链并获批量订单）合作，有望进一步打开市场，公司已为宇树、云深处等机器人、大疆无人机供应锂电池电芯；4）公司在LED领域盈利能力出色，坚持高端化差异化战略，持续优化产品结构，2025H1公司LED业务毛利率最高。

　　有别于大众的认识：1）市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响公司运营，影响公司盈利能力。我们认为公司产品直接出口美国非常少，基本都是FOB，且公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，关税政策对公司盈利能力影响较小；2）市场认为电动工具电芯领域市场规模较小，公司成长空间有限。我们认为电动工具锂电化是行业趋势，市场空间逐步加大，公司携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐推动BBU和机器人等新应用场景，能够进一步加大公司成长空间。

　　关键假设点：1）锂电池：假设2025-2027年收入增长率分别为40%/32%/30%，毛利率分别为22%/23%/24%；2）金属物流：假设2025-2027年收入增长率分别为10%/8%/6%，毛利率分别为17%/17%/17%；3）LED：假设2025-2027年收入增长率分别为12%/13%/12%，毛利率分别为25%/25%/25%。

　　催化剂：1）深化和Molicel合作；2）海外产能逐步释放；3）新应用场景进入业绩收获期。

　　风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新应用场景拓展进度不及预期风险。