公司深度报告：美的集团ToB业务拆分报告（1）：智能建筑科技——内销抢外资份额+液冷需求旺盛，外销空间广阔
美的集团(000333)
美的智能建筑科技业务有望持续带动公司利润持续增长，维持“买入”评级
美的集团整体经营业绩稳健，ToB业务深度布局多个高潜力赛道，培育新增长曲线，盈利能力持续向好。由于2025Q4美的落实对收购公司的并表与整合，推进库卡欧洲人员优化，预计将给公司带来一次性计提的费用，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为440.5/477.1/531.0亿元（前值为447.4/485.3/539.1亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，当前股价对应PE为13.3/12.3/11.0倍。考虑到公司ToB业务尚处高增阶段，且预计未来仍有可观的成长潜力，利润提升空间大，当前估值低于可比公司平均值，维持“买入”评级。
中央空调内销：液冷制冷设备需求旺盛，美的具备磁悬浮技术优势
美的有望凭以磁悬浮离心机为代表的产品矩阵，在千亿级央空市场中持续提升市占率，把握液冷等新兴产业趋势带来的可观增量空间。（1）政策端：节能降碳政策密集出台，美的磁悬浮离心机组等高效节能产品渗透率快速提升，有望逐步替代螺杆机等常规冷水机组；（2）供给端：国产央空品牌的产品矩阵不输外资。美的可提供数智建筑全栈方案，并凭借电梯与楼控软件等形成差异化优势；（3）需求端：增量市场，数据中心液冷建设催生制冷设备需求有望快速释放，美的具备完善产品矩阵，与多个头部客户合作；存量市场，老旧更新市场空间有望接力扩容，美的凭借全栈解决方案有望推动市占率攀升。
中央空调外销：海外需求向好且存结构性机会，美的整合收购加速全球化
美的通过“自有+并购”模式持续构建品牌矩阵，外销市场份额加速提升。外销方面国内品牌在户式产品占据优势，大型冷水机组则由外资企业主导。分地区看，亚洲疫后旅游业、基建投资增长拉动成长，中东地区数据中心制冷设备市场空间可观；欧洲能源危机后经济温和复苏，供暖市场中热泵景气度高；北美数据中心需求带动大型冷水机组中空调需求激增。美的收购并整合Arbnoia与Clivet等品牌，渠道、产品技术与产能，品牌矩阵进一步完善，欧洲、北美、东南亚区域渠道进一步拓展，全球化步伐持续加速。
热泵：高温工业热泵市场供需两旺，美的前瞻性布局抢占行业先机
美的精准把握热泵向工业领域拓展的发展趋势，前瞻性布局高温工业热泵产品，有望凭借自研磁悬浮压缩机优势占据先发地位。高温工业热泵较工业锅炉更加清洁节能，2025年3月多部门联合发布政策明确推动工业领域热泵应用，重点拓展石油化工、纺织、食品加工等行业应用场景。美的依托深厚的磁悬浮技术储备，自研自产超高温工业热泵产品，以技术壁垒构建差异化竞争优势。
风险提示：需求下滑风险；原材料价格波动风险；海外业务开拓不及预期等。
