业绩景气向上，谋求新增长空间

　　东方财富(300059)

　　核心观点

　　2025 年财报符合预期。 全年实现营收 160.68 亿元、 同比+38.46%， 实现归母净利润 120.85 亿元、 同比+25.75%， EPS 为 0.765 元/股， 同比+25.68%。 ROE（加权） 为 14.03%， 同比+1.39pct， 主因资本市场回暖及证券业务发力。 业绩高增凸显互联网券商在市场回暖周期下的高弹性， 未来核心增量看点： 证券、 基金代销业务持续发力， 叠加 AI 赋能落地， 期待持续贡献业务增量。未来增量空间在于如何推动流量转化， 拓展财富投顾、 跨境、 金融科技等业务机会。

　　证券业务营收高增且占比突出， 但市占率表现分化。 2025 年， 公司证券业务实现营收 125.35 亿元， 同比+47.59%， 占总营收比重达 78.02%， 远高于传统券商， 为公司业绩持续贡献较大弹性。 细分来看， 公司股基交易额 38.46 万亿元（双边） ， 市占率有所下降； 两融市占率小幅提升至 3.1%， 年末融出资金 808 亿元（同比+37%） ， 进一步增厚收益； 同时， 公司获批上市证券做市资质， 布局北交所、 科创板做市业务。 但自营业务承压， 其中投资收益、 公允价值变现不佳， 主要受 2025 年债券市场波动拖累。

　　基金代销业务创新高， 整体增长态势明确。 2025 年天天基金销售额 2.61 万亿元（同比+38.51%） ， 超越 2021 年历史峰值； 年末， 非货基保有量 7701.33亿元（同比+25.97%） ； 权益类基金保有量 4456.17 亿元（同比+16.54%） ，受益于 2025 年市场风险偏好回升。 天天基金全年营收 32.03 亿元（同比+12.27%） ， 净利润 1.8 亿元（同比+19.21%） ， 营收及利润双增， 业务复苏态势明显。 基金代销作为公司互联网财富管理核心组成， 以零售客户为主，受代销费率下降影响较小， 保有规模增长可有力缓冲费率压力。

　　流量赋能牌照， 竞争力持续， 龙头地位稳固。 公司手握东方财富网及天天基金两大流量池， 社区化运营成熟， 用户粘性高。 旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、 两融、 期货经纪、 资产管理、 投行等多种类， 流量变现链条较长，发展潜力较大。 AI 大模型“妙想” 持续迭代升级， 凭借用户规模+AI 技术+数据储备， 有望赋能投顾、 投教、 投研等领域， 进一步巩固优势。

　　投资建议： 基于公司年报数据及资本市场的表现， 我们对公司 2026 年和2027 年的营收预测分别上调 12.4%和 12.2%， 归母净利润上调 11.1%和9.5%； 预计 2026-2028 年公司归母净利润为 160.4/175.7/192.0 亿元，同比增长32.7%/9.5%/8.0%， 当前股价对应的 PE 为20.0/18.2/16.7x,PB为 3.2/3.0/2.8x。 考虑到公司经纪及两融业务的在流量优势的加持下，成长性显著， 我们对公司维持“优于大市” 评级。

　　风险提示： 股票市场景气度下降， 证券业务市占率下降， 基金代销承压等。