公司信息更新报告：Q1业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增

　　巨人网络(002558)

　　Q1业绩超预期，看好游戏长线表现及新游/出海驱动成长，维持“买入”评级

　　公司发布2025年业绩快报及2026Q1业绩预告，预计2025年实现营收50.47亿元（同比+73%），归母净利润16.69亿元（同比+17%），扣非归母净利润20.58亿元（同比+27%），单Q4营收16.79亿元（环比-2%），归母净利润2.52亿元（环比-61%），扣非归母净利润5.74亿元（环比-15%），Q4业绩环比下滑主要系间接参股公司Playtika收购的Superplay业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。剔除影响后Playtika2025年调整后EBITDA同比持平；营收环比微降或系《超自然行动组》用户留存率提升延长收入递延周期，Q4末公司递延收入17.28亿元（Q3末合同负债13亿元）。公司预计2026Q1实现归母净利润10-12亿元（同比+187%至+245%），扣非归母净利润9.5-11.5亿元（同比+162%至+217%），业绩超预期，主要系《超自然行动组》亮眼。截至2026Q1末，公司递延收入约21亿元（环比+23%），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游上线驱动业绩增长，基于业绩快报，下调2025年、上调2026-2027年归母净利润预测至16.69/43.75/49.00亿元（前值24.15/37.72/46.07亿元），当前股价对应PE分别为35.9/13.7/12.2倍，看好游戏长线表现，维持“买入”评级。

　　《超自然行动组》国服持续突破，征途IP历久弥新

　　《超自然行动组》1月DAU破千万，长期位居iOS免费榜前列，单日流水、单月流水均在春节期间创新高，官宣赵露思任全球品牌代言人后，其微博超话热度一度超过《王者荣耀》，抖音相关话题播放量超200亿次。《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，首月新增用户达到586万，2025年累计新增用户破3000万，全年流水同比增长18.62%。我们看好长线运营支撑核心游戏长青表现。

　　储备游戏丰富，《超自然行动组》出海推进，业绩增长动力充足

　　策略卡牌游戏《名将杀》2026.3.15第三赛季开启拉升内地iOS游戏畅销榜排名至第128，后续推广力度或加大；征途IP新作《无尽修仙》已获版号，或于2026H2上线；国风历史题材SLG《五千年》、“无尽冬日like”SLG《代号：冬日求生》研发测试持续推进。《超自然行动组》或于2026年进军东南亚及日韩市场。我们看好新游上线及《超自然行动组》出海贡献业绩增量。

　　风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。