2026年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显

　　藏格矿业(000408)

　　投资要点

　　Q1业绩亮眼、略好于预期：26Q1营收7.2亿元，同环比30％/-39％，归母净利15.7亿元，同环比111%/43％，扣非净利15.8亿元，同环比110%/24％，毛利率64.2%，同环比12/5.4pct，其中投资收益13亿，同比+118%，主要为巨龙矿业贡献。

　　锂价上行Q1价格弹性大、麻米措进展顺利。26Q1碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，同比-16%；碳酸锂均价14.9万元/吨，同比+103%；成本4.9万元/吨，同比+4%；毛利率62.6%，单吨毛利8.3万元，我们预计Q1碳酸锂贡献利润0.8亿+。全年看，察尔汗26年产量1.1万吨，麻米措5万吨产能26年Q3投产，当年有望贡献2-2.5万吨销量，权益5000-6000吨销量，且后续持股比例有望提升。按照碳酸锂均价15万/吨测算，26年碳酸锂有望贡献10+亿利润，增量可期。

　　钾肥价格高位、贡献稳定利润。Q1氯化钾产量16.7万吨、销量19.1万吨，同环比+7%/-23%，均价3082元/吨，同比+14%，环比持平，成本987元/吨，同环比-6%/+7%；毛利率65.1%，同比+7pct，我们预计Q1钾肥贡献2.5亿利润。26年销量指引100万吨，价格中枢稳定，我们预计全年钾肥贡献利润13~15亿元。

　　铜：新增产能释放、26年业绩弹性大。26Q1巨龙铜业铜线13.1亿投资收益，同环比增+115%/+55%。Q1铜产销6万吨，同环比+30%/+19%，二期20万吨/日采选产能已投产爬坡，指引全年铜销量30-31万吨，同比增57%，我们预计贡献55亿+利润。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q1业绩好于预期，我们预计2026-2028年公司归母净利润80.4/95.5/100.1亿元（原预期75/90.6/95.1亿元），同比+109%/+19%/+5%，对应PE为16x/13x/13x，给予26年25x估值，对应目标价128元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，价格大幅波动。