2026年一季报点评：矿端资源丰富弹性大，Q1业绩亮眼

　　天齐锂业(002466)

　　投资要点

　　Q1业绩亮眼、符合预期。公司26Q1营收51.3亿元，同环比+98%/+74%；归母净利18.8亿元，同环比+1699%/+564%；扣非归母净利18.2亿元，同环比+3987%/+531%。毛利率62.7%，同环比+18.3/+21.9pct，归母净利率36.6%，同环比+32.5/+27pct。

　　资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计170万吨+。26Q1格林布什锂精矿产量35.1万吨，环比基本持平，其中CGP3贡献约3.3万吨，主要受入选品位下降、回收率降低及检修停机增加影响，CGP3爬坡在1月延迟后基本符合计划。锂精矿销量为34.9万吨，环比+6.4%，按照IGO财报，我们预计26Q1贡献权益利润4亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金/吨+，扣除自用11万吨，我们预计天齐外售11万吨+，对应权益利润22亿元+。另外26Q1公司联营企业投资收益4.3亿，我们预计主要为SQM贡献。

　　锂盐端：受益低价库存、盈利弹性显著。我们预计26Q1公司锂盐销量2万吨左右，受益于低价精矿库存，我们预计单吨利润4万左右，贡献8亿利润。26年初公司已有锂盐产能12.16万吨/年，我们预计26年出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润30亿元+。

　　Q1汇兑收益贡献2.6亿、资本开支下降。26Q1期间费用0亿元，同环比-101.7%/-101.5%，主要由于汇兑收益2.6亿；26Q1经营性现金流2.6亿元，同环比-72.8%/-66.2%；26Q1资本开支6亿元，同环比-31.8%/-45.6%；26Q1末存货28.5亿元，较年初+18.4%。

　　盈利预测与投资评级：受益于新产能爬坡与锂盐盈利弹性，我们预计26-28年归母净利润83.9/91.8/96.5亿元（原预期70.9/74.4/75.4亿元），同比+1714%/+9%/+5%，对应PE15x/14x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期。