煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期

　　陕西煤业(601225)

　　核心观点

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营收1581.8亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），扣非归母净利润153.5亿元（-27.5%）；其中2025Q4公司实现营收401亿元（-17.7%），归母净利润40.5亿元（-17.2%），扣非归母净利润38.5亿元（-20%）。2026Q1公司实现营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1亿元（-12.4%），扣非归母净利润42.1亿元（-7.5%）。

　　煤炭业务：2025年煤价下行拖累业绩；2026Q1产销量均有所增加。2025年公司煤炭产/销量为17489/25188万吨，同比+2.6%/-2.5%；其中自产煤销量15985万吨，同比-0.2%。2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨，其中自产煤售价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比-1.3元/吨。项目进展方面，2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，千万吨级产能升级收官，小保当新增洗选能力1000万吨/年。2026Q1公司煤炭产量为4534万吨，同比+3.2%；自产煤销量4202万吨，同比+2.6%。

　　发电业务：2025年成本降低抵消电价下行；随着在建项目陆续投产，发/售电量有望持续增加，增厚业绩。2025年公司发/售电量为418/393亿千瓦时，同比+11.3%/+11.9%。电力售价396元/兆瓦时，同比-3.6元/兆瓦时，发电完全成本336元/兆瓦时，同比-5.8元/兆瓦时，主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量为105/99亿千瓦时，同比+20%/+21%。2024年公司购陕煤电力集团火电资产，2025年彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目填补全球空白，益阳电厂三期提前2个月建成投运。截至2025年末公司控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量10860MW，在建燃煤发电机组总装机容量9320MW。

　　增加资本开支进行电力相关项目建设。公司2025年资本开支总额为95.5亿元，2026年资本开支计划167.6亿元，主要用于电力项目建设。

　　分红率约54.8%，积极回报投资者。2025年末公司每股派发现金红利0.909元（含税），叠加中期每股派发现金红利0.039元（含税），合计派发每股红利0.948元（含税），现金分红金额共计91.89亿元，占公司2025年实现可供分配利润的60%、占2025年归属于母公司股东净利润的54.81%。以2026年4月27日收盘价计算，对应股息率为3.7%。

　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　2026年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为201/207/213亿元（2026-2027年前值为199/204亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。