业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发
申菱环境(301018)
业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
经营分析
在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在AI算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实现业绩增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.43/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。
