百隆东方：量价齐升业绩高增，越南盈利持续提升
百隆东方(601339)
事件：26H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为42.74/5.59/5.29亿元，同比增长19.03%/43.45%/46.68%。26Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.86/3.17/3.13亿元，同比增长22.92%/46.35%/46.96%，Q2延续高增。公司拟中期每股派发现金红利0.18元（含税），共计分派现金股利2.70亿元，占上半年归母净利润的48.25%，分红比例维持较高水平。
分析：分地区来看，26H1国外/国内收入分别为30.55/12.19亿元，同比增长12.23%/40.33%，国内销售改善明显，订单饱满、开工率打满。从产能端来看，百隆越南收入/净利为33.01/4.22亿元，同比增长16.7%/38.9%；净利率为12.77%，同比提升2.04pct，越南盈利明显提升。从量价来看，美棉价格自2026年以来上行明显，我们推测公司的收入由量价共同驱动。
毛利率提升主要来自成本端改善，投资收益较好。26H1公司毛利率/归母净利率分别为16.41%/13.09%，同比提升1.21/2.23pct。毛利率提升主要归因于加权平均成本法下成本端同比下降，以及产能利用率同比改善。费用率优化及投资收益对归母利润略有贡献。（1）26H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.53%/3.09%/0.25%，同比下降0.12/0.81/0.32pct，管理费用率下降明显，财务费用率下降主要系银行借款利息支出减少及汇兑收益贡献。（2）上半年投资收益1.44亿元，同比+66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益（通商银行+上海信聿）约9546万元，同比+16%，对利润的贡献稳定增加。
存货有所下降，现金流显著改善。26H1末公司存货为39.27亿元，同比下降16%，存货下降主要系库存商品去化所致。经营性现金流净额9.89亿元，同比大幅增加2420%，主要系库存回笼现金状况优异。
盈利预测与估值：我们认为，主业方面公司产销两旺，全年经营业绩有望持续稳健增长。非经方面，宁波通商银行投资收益稳健增长，贡献增量收益。
公司中期分红具备吸引力，估值处于相对低位。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.80/10.82/11.60亿元，对应PE分别为12.47X、11.30X、10.53X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。
