2026年中报点评：锂矿持续推进建设，铁矿提供稳定现金流

　　大中矿业(001203)

　　投资要点

　　26Q2业绩基本符合市场预期。公司26H1营收17.8亿元，同比-10%，归母净利3.2亿元，同比-21%，扣非净利3.0亿元，同比-26%，毛利率49.7%，同比+0.4pct；其中，26Q2营收9.6亿元，同环比-8%/+19%，归母净利1.6亿元，同环比-9%/+4%，扣非净利1.4亿元，同环比-21%/-9%，毛利率47.6%，同环比+1.2/-4.6pct，基本符合市场预期。

　　依托自有矿山低成本优势、铁矿业务提供稳定现金流。26H1铁精粉/球团营收分别12.5/2.2亿元，同比-11%/-46%，毛利率53%/30%，同-1.8pct/-1.9pct，主因26H1铁矿行业供需边际宽松销量下滑。26H1铁精矿平均售价846元/吨，同比+2%。26H1生产铁精粉173万吨，同比-7%，销售铁精粉148万吨，同比-13%；生产球团28.8万吨，同比-40%，销售球团23.6万吨，同比-46%。公司铁矿备案资源6.9亿吨，现有采选产能稳定，铁矿采选核定产能达1,680万吨/年、硫铁矿核定产能达150万吨/年；周油坊650万吨改扩建工程持续施工，依托自有矿山低成本优势，我们预计未来两年铁矿维持稳产叠加技改增量，持续提供稳定现金流。此外，26H1硫酸营收2.3亿元，同比+152%，毛利率52%，同比+0.2pct，硫酸26H1均价1120元/吨，同比+94%。

　　两大锂矿持续推进建设、加达矿获4.6亿预收货款。Q2两大锂矿持续推进土建、设备安装工作，同步完成外围资源勘探。鸡脚山已取得2000万吨/年锂矿采矿许可证；四川加达实现预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元，暂未贡献产品利润。公司合计拥有超472万吨碳酸锂当量资源，鸡脚山规划8万吨碳酸锂产能、加达规划5万吨碳酸锂产能，我们预计26年末逐步进入试产阶段，27年产能爬坡释放，28年两大锂矿满产；同步推进与万华化学合作20万吨锂盐项目配套建设。我们预计27/28年碳酸锂出货分别为4/9万吨，依托自研硫酸法工艺、盾构施工技术压低长期生产成本，我们预计单吨完全成本将低于5万元/吨。

　　26Q2费用率环比下降、扩产带动资本开支提升。公司26H1期间费用4.4亿元，同比+10.5%，费用率24.8%，同比+4.6pct，其中Q2期间费用2.3亿元，同环比+11.2%/+11.3%，费用率24.1%，同环比+4.1/-1.6pct；26H1经营性净现金流7.4亿元，同比+18.2%，其中Q2经营性现金流4.5亿元，同环比+28%/+53%；26H1资本开支11.9亿元，同比+29.1%，其中Q2资本开支6.7亿元，同环比+7%/+130%；26H1末存货9.9亿元，较年初+44.2%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到26年下半年锂矿逐步投产或将贡献增量，但碳酸锂价格有所回落，因此我们下调2026-2028年归母净利润预期至13/24/42亿元（原预期18/36/55亿元），同比+78%/+86%/+71%，对应PE为33/18/10x，考虑公司具备成本优势，持续推进矿山建设，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。