2026中报点评：短期扰动不改基本面，燃机订单超预期+AIDC一体化打开成长空间

　　杰瑞股份(002353)

　　投资要点

　　2026H1营收同比+10.8%，交付延期+汇兑短暂压制业绩表现

　　2026H1公司实现营收76.5亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.0亿元，同比-3.6%；实现扣非归母净利润11.4亿元，同比-7.4%。单Q2公司实现营业收入43.6亿元，同比+3.4%；归母净利润6.1亿元，同比-21.6%，扣非归母净利润5.6亿元，同比-27.2%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主业交付延期：美伊战争导致部分天然气设备交付受阻+业绩确认节奏后移，但并不影响基本面。（2）汇兑损失较大：2026H1公司产生汇兑损失约2.64亿元，去年同期为汇兑收益0.81亿元，但主要影响报表端而非实际购买力。展望H2，地缘冲突延续背景下替代性运输通道逐步打通，公司中东项目交付节奏有望加快，带动业绩向上修复。

　　盈利能力&现金流短期波动，前置备货保障燃机交付放量

　　盈利端，2026H1公司销售毛利率31.0%，同比-1.2pct，销售净利率15.9%，同比-2.5pct；单Q2销售毛利率29.0%，同比-3.7pct，销售净利率14.4%，同比-4.4pct，盈利能力短期承压主要系中东项目延迟交付+高毛利燃机未确收导致收入结构阶段性偏向低毛利板块。费用端，2026H1公司期间费用率13.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.8%/2.9%/2.7%，同比分别-0.04/+0.01/-0.66/+4.91pct，汇损导致财务费用高增。2026H1经营性现金流-7.48亿元，同比-123.8%，预付款项26.4亿元，同比+125.5%，主要系提前锁定燃机机头等核心部件产能及交期，备货支出显著增加。

　　燃机订单持续超预期，AIDC一体化打开长期成长空间

　　7月单月燃机及配套设备新签订单接近20亿美元，2025年11月至今累计签订燃机相关订单已超200亿元，主要面向头部CSP及COLO商，客户优质+在手商机充足，公司预计Q3开始小批量交付、2027Q2起进入大批量交付阶段。与此同时，公司正由单一供电设备向AIDC一体化方案延伸，已具备从设计、全系统预制模块化生产到现场施工安装的EPC总包能力，并已获得北美小型数据中心设计及微电网一体化订单。公司模块化产品覆盖配电、储能、液冷、冷源、IT及弱电控制等全环节，相关产品正加速推进UL认证。整体来看，AIDC一体化市场空间约为燃机的数倍，随着产品及示范性项目逐步落地，长期成长空间有望进一步打开。

　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失超预期+部分海外油服业务剥离对短期业绩形成一定影响，但燃气轮机订单持续超预期，公司中长期成长逻辑仍清晰，我们适当下调公司2026-2028年归母净利润至36.8（原值39.4）/86.1（保持不变）/134.2（保持不变）亿元，当前市值对应PE约42/18/12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期、汇率波动风险等