2026年中报点评：下游承压致业绩下滑，电子化学品前景广阔
锦华新材(920015)
事件：公司发布2026年中报，公司2026年上半年实现营业收入4.11亿元，同比下降28.01%；归母净利润6378.49万元，同比下滑43.82%，毛利率降至24.61%。
投资要点
公司营收有所下滑，毛利率承压：2026年上半年公司营收端承压，分业务看，硅烷交联剂营收同比减少27.18%，主要是房地产周期景气度影响，建筑行业等传统用途对产品需求减少所致；羟胺盐营收同比减少31.12%，主要原因系公司产品售价受下游市场需求变动大，毛利率同比大幅减少20个百分点至27%。总体来看，公司受行业周期影响较大。
硅烷交联剂下游产业承压，导致公司业绩下滑。公司硅烷交联剂产品的下游产品室温硅橡胶在能源电力、电子、建筑建材、新能源汽车等领域。中国房地产市场目前仍处于调整和筑底阶段，2026年以来，随着国家相关政策出台，房地产市场已处于下行周期尾声，有望实现回稳；2023年以来中国光伏组件行业因产能过剩、竞争加剧，光伏组件价格持续下行，未来光伏组件行业库存去化以及落后产能出清仍需一段时间。以上行业景气度较低，是公司中报业绩承压的主要原因。
羟胺盐接近满产，后期扩产可期。羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料等。根据咨询机构QYResearch数据，预测2029年羟胺盐市场规模达到约21.60亿元。公司40kt/a羟胺盐装置即将建成，2025年公司羟胺盐产能利用率为99.13%，已接近满产，随着40kt/a羟胺盐装置未来逐步释放产能，公司将有效突破羟胺盐现有产能瓶颈。
公司羟胺水溶液产品主要应用于芯片及莱赛尔纤维等领域，成长空间广阔。根据Omdia《2026年第二季度，半导体应用领域市场预测工具（AMFT）-中国地区》最新报告数据显示，2026年中国半导体市场预计同比增长率将大幅上修至92.9%，达8120.8亿美元。根据FortuneBusiness Insights，全球莱赛尔纤维市场规模将由2025年的17.3亿美元增长到2034年的39.0亿美元，CAGR为9.45%。公司JH-2中试产品已满足客户需求，10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目已完成备案，公司将加快工业化装置建设进程。稳步推进高端偶联剂项目、酮肟产业链智能工厂项目建设。
盈利预测与投资评级：因公司2026中报低于我们预期，我们下调公司2026-2028年归母净利润为1.27/1.41/2.01（前2.35/2.92/3.38）亿元，按最新收盘价，2026-2028年PE分别为46/41/29倍。考虑到公司下游景气度承压，但电子化学品前景好，我们下调至“增持”评级。
风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。
