2026年中报点评：特高压订单充沛，业绩超市场预期

　　平高电气(600312)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收53.74亿元，同比-6%；归母净利润8.17亿元，同比+23%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+21%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；归母净利率15.2%，同比+3.5pct。其中26Q2实现营收29.24亿元，同环比-8%/+19%；归母净利润4.02亿元，同环比+31%/-3%；扣非归母净利润3.91亿元，同环比+28%/-4%；毛利率30.0%，同环比+8.5/+0.6pct；归母净利率13.7%，同环比+4.1/-3.2pct，特高压订单交付确收+持续降本挖潜，业绩超市场预期。

　　重点项目交付节奏影响收入、提质增效推动盈利能力明显改善。26H1公司输配电设备/开关全生命周期/组部件及其他业务实现收入44.7/4.5/4.1亿元，其中我们预计Q2百万伏/750kV组合电器分别交付2/35间隔，比去年同期有大幅增长，收入同比下降我们认为主要系110kV-500kV产品交付量较少所致；受项目交付类别及节奏变化，以及提质增效、订单成本管理等专项行动推动，盈利能力明显改善。我们认为后续重点项目陆续交付有望推动收入恢复增长。

　　特高压订单保持领先、产品升级及海外市场持续突破。26H1公司中标国家电网“输变电项目”和“特高压项目”合计64.6亿元，继续保持领先，省网区域联采份额稳步提升；网外市场成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL实现业绩“从0到1”的突破。产品端，800kV80kA断路器及国内首台550kV80kA断路器实现工程应用，550kV高可靠性GIL首次通过错断试验，平芝公司1100kV GIS通过型式试验，世界首台550kV C4环保GIL成功投运。海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场，国际市场布局持续拓展。

　　费用控制整体稳健、在手订单显著增长。26H1公司期间费用率9.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%/-0.1%，同比-1.0/+0.9/-0.3/+0.4pct；财务费用率增长主要系利息收入下降+汇率变动带来的汇兑损失增加。26H1经营活动现金净流出6.89亿元，同比多流出2.60亿元，其中26Q2经营活动现金净流入3.45亿元，同比/环比分别增加2.27/13.80亿元，现金流大幅改善。26Q2末合同负债21.71亿元，同比+27%；存货24.79亿元，同比+11%，在手订单充沛。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司特高压订单充沛、重点项目陆续进入交付阶段及盈利能力持续提升，我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧等。