2026年半年报点评：业绩符合市场预期，Q2毛利率环比提升

　　德力佳(603092)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年半年度报告，公司26H1营收26亿元，同比+4.5%，归母净利润4.1亿元，同比+4.6%，扣非净利润3.8亿元，同比-0.1%，毛利率24.4%，同比-1.4pct，归母净利率15.9%，同比基本持平；其中26年Q2营收14.8亿元，同环比-9.7％/+32％，归母净利润2亿元，同环比-20.6%/-6.2％，扣非净利润1.9亿元，环比+2.7%，毛利率25%，同环比-0.8/+1.2pct，归母净利率13.5%，同环比-1.9/-5.5pct。

　　26年5月起发货有所放缓、Q2毛利率环比提升。出货量方面，我们预计26年5月起整体交付节奏有所放缓，我们预计全年出货35GW，同比增长20%+。盈利方面，公司上半年大兆瓦及海上风电齿轮箱收入进一步提升，钢材、铸件等主要原材料价格总体平稳，并持续通过集中采购、工艺改进及精益生产等措施对冲成本压力，公司Q2毛利率25.0%，环比提升1.2pct，表现优异。

　　研发费率提升、现金流保持稳健：公司26H1期间费用1.5亿元，同比+47.6%，费用率5.7%，同比+1.7pct，主要系研发费用率提升；其中Q2期间费用0.9亿元，同环比+79.6%/+79.5%，费用率6.4%，同环比+3.2/+1.7pct；26H1经营性净现金流2.6亿元，同-25.3%；26H1资本开支3.4亿元，同比+74.7%；截至26H1末存货19.9亿元，较25年末+10.8%。26H1公司计提资产减值损失5505万元、信用减值损失2813万元，主要系存货及应收账款账龄计提减值，后续有望逐步收回。

　　盈利预测与投资评级：考虑到交付节奏放缓，我们下调公司26-27年归母净利润预测至9.9/11.4亿元（原预测10.77/13.40亿元），并新增28年归母净利润预测12.9亿元，同比+19.1%/15.5%/13.5%，对应PE分别为18/15/13x。考虑到Q2毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。