中报点评：银保高增长，CSM拐点向上，投资风格再平衡

　　中国平安(601318)

　　核心观点

　　2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入5751.4亿元，同比增长15.0%；归母营运利润为841.96亿元，同比增长8.3%。分部来看，寿险及健康险/银行/资产管理/财产险营运利润分别同比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达925.9亿元，同比大幅增长36.1%，其中单二季度归母净利润675.6亿元，同比增长64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，高股息价值进一步夯实。

　　寿险NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中单二季度实现92.7亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对NBV的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务CSM余额为7377.8亿元，较年初环比提升1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。

　　车险业务COR同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年COR为95.1%，同比+0.1pct，车险COR同比优化0.6个百分点至94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降12.4%，但其承保利润实现84.2亿元，同比增长5.5%，核心承保能力强劲。

　　投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达6.6万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为1.4%/2.1%，同比下降0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票TPL占比34.2%；股票OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。