2026年半年报点评：利润率持续提升，海南景气度回升

　　中国中免(601888)

　　投资要点

　　事件：公司2026年上半年实现营收276.55亿元，yoy-1.8%；归母净利润31.06亿元，yoy+19.5%；扣非归母净利润30.78亿元，yoy+18.6%。

　　毛利率、净利率持续提升：Q2营收107.49亿元，yoy-5.7%；归母净利润7.58亿元，yoy+14.5%；扣非归母净利润7.41亿元，yoy+12.3%。26年H1毛利率为33.9%，yoy+1.1pct，其中Q2毛利率34.3%，yoy+1.9pct，主要因为折扣收窄、人民币升值和免税占比提升等因素；26Q2归母净利率为7.1%，yoy+1.2pct，公司盈利能力持续提升。

　　7月离岛免税景气度回升，龙头优势凸显：26H1海南离岛免税销售额199.2亿元，yoy+18.8%；购物人次279.3万人次，yoy+12.6%。26年Q1/Q2/7月销售额同比增速分别为+25.7%/4.3%/7.4%。分地区看，海南地区26年H1收入185.54亿元，yoy+23.4%，增速快于海南离岛免税大盘，公司海南业绩和市场份额双升；毛利率22.8%，yoy+2.4pct。上海地区26年H1收入20.53亿元，yoy-70.1%，机场免税运营权变动和线上业务切换影响；毛利率22.0%，yoy-2.7pct。按商品类型拆分，26H1免税商品收入217.28亿元，yoy+6.8%，毛利率36.9%，yoy-2.1pct；有税商品收入51.22亿元，yoy-28.8%，毛利率15.1%，yoy+1.9pct。

　　积极拓展渠道，推进新项目落地：26年上半年公司新中标29个进出境免税项目，完成对DFS大中华区零售业务的收购整合；三亚海棠湾三期太古里项目预计于今年底开业，有望带来新的增长点。

　　盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑机场上海和北京地区免税运营权调整的影响，下调公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为45.8/53.7/60.4亿元（前值为52.2/58.2/64.5亿元），对应PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。