2026年中报点评：业绩高速增长，薄膜&先进封装设备加速放量

　　拓荆科技(688072)

　　投资要点

　　先进产品持续放量，规模效应释放驱动盈利能力显著提升：2026H1公司营业收入为29.13亿元，同比+49.1%，主要系公司先进产品批量通过客户验证、业务规模快速增长，PECVD产品量产规模扩大，ALD产品在先进存储快速放量；归母净利润为13.43亿元，同比+1324.1%，主要系①规模效益释放叠加新产品、新工艺设备量产应用降低单位生产成本；②业务规模化带动整体期间费用率同比下降；③公司交易性金融资产产生的公允价值变动收益较上年同期增加约9.60亿元。扣非归母净利润为3.67亿元，同比+861.9%。Q2单季营业收入18.00亿元，同比+44.6%，环比+61.9%；归母净利润7.72亿元，同比+220.1%，环比+35.3%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+21.4%，环比+159.7%。

　　盈利能力大幅提升，控费成效显著：2026H1，公司毛利率为41.0%，同比+9.0pct；销售净利率为45.4%，同比+41.2pct；期间费用率为27.5%，同比-4.4pct，其中销售费用率为6.4%，同比-2.3pct，管理费用率为8.6%，同比+3.3pct，研发费用率11.8%，同比-3.6pct，财务费用率为0.6%，同比-1.8pct。Q2单季度毛利率为40.6%，同比+1.8pct，环比-1.1pct；销售净利率42.1%，同比+23.4pct，环比-8.4pct。

　　合同负债与存货稳步增长，经营活动现金流短期承压：截至2026H1，公司合同负债为51.31亿元，同比+13.1%；存货为88.33亿元，同比+6.1%。2026H1，公司经营活动净现金流为1.15亿元，同比-92.6%，主要系①不同客户的付款条件及履行情况不同，致销售回款阶段性降低；②业务增长致使采购付款及支付的各项税费增加；③支付的职工薪酬增加，其中2026Q2经营活动净现金流为6.35亿元，同比-59.2%，环比转正。公司持续加大力度推进先进制程领域的新产品、新工艺的拓展与量产应用，2026H1公司研发投入4.23亿元，同比+21.1%。

　　薄膜沉积设备加速放量，先进封装新产品持续突破：①PECVD：2026H1，公司已出货不同工艺的PECVD设备产品至海外客户端；基于反应腔pX和Supra-D研发的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM系列工艺、OPN、SiB等多款先进工艺设备以及PECVDBianca工艺设备持续扩大量产规模，且基于pX反应腔开发的α-Si工艺设备已通过先进逻辑客户的验证，截至2026H1，基于反应腔pX和Supra-D开发的系列工艺设备已累计出货超过480个反应腔，PECVDBianca先进工艺产品累计出货超过90个反应腔；公司基于原有平台开发了新平台PF-300L，并设计了nX、kX等反应腔，产品已出货至客户端验证；②ALD：公司多台PE-ALDSiO2、SiCO等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升，且SiO2、SiN、SiCO、TiO等工艺设备持续出货至客户端；Thermal-ALD在持续拓展新工艺，多台产品出货至客户端，包括AlN、Al2O3、LaO、TiON等先进工艺。截至2026H1，公司多台ALD设备在客户端完成重复订单验收，量产规模持续增长。③先进封装设备：2026H1，公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。2026H1，公司研发的新一代高速高精度晶圆对晶圆混合键合产品Dione300eX在客户端验证进展顺利，且晶圆对晶圆熔融键合产品Dione300FeX已出货至不同客户验证。

　　盈利预测与投资评级：考虑到国产算力需求旺盛、叠加设备国产化率提升，行业有望维持高景气，我们上调公司2026/2027/2028年归母净利润为19.9（原值17.3）/27.9（原值25.3）/38.5（原值30.3）亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为98/70/51X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求波动风险、国产化率提升不及预期等。