大单品稳健放量，减值拖累利润
安井食品(603345)
业绩简评
8月24日公司发布2026年半年报，26H1实现营收92.66亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。其中单Q2实现营收45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%，业绩低于预期。
经营分析
调制&菜肴制品保持稳健增长，大单品仍为主力贡献。1）分产品：26Q2速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙及其他产品分别实现收入20.33/18.13/5.27/1.31亿元，分别同比+16.19%/+14.71%/-9.65%/+50.51%。调制食品、速冻菜肴保持稳健增长，其中锁鲜装、虾滑、烤肠等大单品仍贡献主要增量；面米制品受竞争影响下滑；烘焙等新业务并表贡献增量。2）分渠道：26Q2经销/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入分别同比+9.49%/+35.09%/+14.18%/+38.98%。传统经销商基本盘稳固，持续强化市场份额；新零售及电商延续高速增长，盒马、抖音、快手等贡献主要增量，定制化产品持续放量。3）分地区：26Q2华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北收入分别同比+16.1%/+2.6%/+16.5%/+21.0%/+4.6%/+14.1%/+14.6%，核心华东市场保持稳健，西北、华南等区域拓展提速。
产品结构升级&费率优化致毛销差提升，汇兑&商誉减值扰动利润。1）26Q2毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.68%，分别同比-0.63pct/-1.34pct。毛利率下降主要系原料成本上涨，叠加产品结构扰动；2）26Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.70/-0.04/-0.05/+0.37pct。销售费率受益于市场竞争缓和有所下降，财务费率增长系汇兑损失。3）减值扰动利润，其中26H1含4609万元存货跌价损失、5712万元商誉减值损失。存货跌价主要来自虾尾终端售价波动、商誉减值主要系新柳伍业绩不及预期。
看好H2需求改善，减值包袱减轻，利润率持续修复。产品端，公司坚持“BC兼顾，全渠发力”，大单品持续铺市、定制产品有望贡献增量；渠道端深耕经销商，拓展特通、新零售定制业务。伴随行业竞争趋缓及商誉减值包袱减轻，盈利能力有望改善。
盈利预测、估值与评级
预计26-28年公司归母净利润为17.2/20.5/22.5亿元，分别同比+27%/+19%/+10%，对应PE分别为15x/13x/12x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
