2026年半年报点评：锂盐释放盈利弹性，特钢贡献稳定利润

　　永兴材料(002756)

　　投资要点

　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收51亿元，同比+38%，归母净利润9.6亿元，同比+139%，毛利率28%，同比+12pct，归母净利率19%，同比+8pct；其中26Q2营收26.5亿元，同环比+39％/+9％，归母净利润4.7亿元，同环比+124%/-4％，毛利率25.5%，同环比+11/-5pct，归母净利率18%，同环比+7/-2pct。业绩位于此前预告下半区。公司筹划发行H股并在港交所上市，推进全球化战略布局。

　　Q2碳酸锂出货环比稳定、盈利较Q1进一步提升。26H1碳酸锂收入19.6亿元，同比+164%，毛利率54%，同比+20.5pct。我们预计26H1公司碳酸锂销量约1.3-1.4万吨，测算26H1均价约16万元/吨；其中，Q2出货约0.7万吨、环比基本持平，对应单吨利润约6-7万元，我们预计贡献利润4.5-5亿元；26全年出货我们预计约2.5万吨，若按锂价15万元/吨，对应利润约16亿元。公司与天华并矿后总体规模1800万吨/年，其中公司占900万吨，对应权益630万吨，折合碳酸锂5万吨/年。26H2推进矿证变更及安全生产许可证，若进展顺利27年有望建成产能，28年我们预计实现5万吨满产。

　　特钢业务稳健、贡献稳定利润。公司特钢业务主营短流程特种不锈钢，产品聚焦油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，需求相对稳健。26H1特钢业务收入29.4亿元，同比+3.9%，毛利率12.4%，同比+0.8pct。26H1永兴特钢实现净利润2.3亿元，同比+35%；其中，我们预计26Q2特钢业务贡献利润约1亿元，26全年有望稳健贡献利润4亿元+。产能方面，公司炼钢产能35万吨/年、成品钢约32万吨/年、配套轧钢产线25万吨/年。

　　Q2费控稳定、资本开支减少。公司26H1期间费用率5.2%，同比+0.6pct，其中Q2期间费用率5.6%，同环比+0.6/+0.8pct；26H1经营性净现金流净额11亿元，同比+350%，其中Q2经营性现金流净额8亿元，同环比+29%/+166%；26H1资本开支0.4亿元，同比-65%，其中Q2资本开支0.2亿元，同环比-71%/-17%；26H1末存货10.5亿元，较年初+20%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润20/26/31亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为13x/10x/8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，价格波动风险。