2026年中报点评：Q2量利持续提升，铜箔盈利加速修复

　　嘉元科技(688388)

　　投资要点

　　Q2业绩大幅增长、主业盈利持续改善。公司26H1实现营收75.1亿元，同比+90%，归母净利润3.82亿元，同比+940%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+1653%，毛利率6.3%；其中26Q2实现营收40.7亿元，同环比+105%/+18%，归母净利润2.62亿元，同环比+2028%/+117%，扣非归母净利润0.73亿元，同比大幅增长、环比-33%，毛利率5.3%，环比-2.2pct。

　　Q2单吨净利润稳定、行业供需紧张涨价在即。我们预计26H1公司铜箔出货约6.5万吨，其中我们预计26Q2铜箔出货约3.5万吨，环比提升，26H1末公司铜箔产能已达15.5万吨以上，我们预计26年铜箔出货15-16万吨，27年出货量我们预计19-20万吨，且海外出货我们预计翻倍增长；盈利端，26Q2扣非单吨净利我们预计约0.2万元/吨，若加回铜损及信用减值影响，公司单吨经营性利润我们预计稳定，伴随26H2行业供需进一步紧张、5μm等高附加值产品占比提升及加工费上涨，单吨盈利有望逐季改善。

　　高端电子箔26H2有望小批量突破、固态铜箔逐步放量。电子箔方面，公司26Q2电子箔我们预计出货占比10%，其中RTF已具备量产能力，HVLP产品持续推进客户验证，我们预计高端HVLP铜箔验证有望27年突破大客户，出货将显著增长。固态铜箔方面，公司已实现小批量供货，我们预计26年出货600-1000吨，后续有望随下游产业化进度逐步放量。

　　泰金+恩达通增厚利润，资本开支同比增加。26H1泰金新能战略配售贡献公允价值变动收益我们预计约1.8亿元，恩达通贡献投资收益我们预计约0.27亿元，增厚表观利润。公司26H1期间费用1.7亿元，同-2.8%，费用率2.2%，同-2.1pct，其中26Q2期间费用0.8亿元，同环比-9.4%/-10%，费用率1.9%，同环比-2.4/-0.6pct；26H1经营性净现金流1.6亿元，同增193.6%，其中26Q2经营性现金流净额5.3亿元，同环比+1.5%/+245%；26H1资本开支3.9亿元，同增133.9%，其中26Q2资本开支1.7亿元，同环比+806.3%/+16.6%；26Q2末存货19.6亿元，较年初+42%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司铜箔业务量利持续修复，我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润10.8/16.7/22.7亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE18/12/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：泰金新能/恩达通投资收益波动风险、HVLP验证不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。