26年中期业绩快报点评：业绩超市场预期，工控龙头尽显强劲α

　　汇川技术(300124)

　　投资要点

　　事件：公司发布26H1业绩快报，26H1公司实现营收246.75亿元，同比+20%；归母净利润28.10亿元，同比-5%；扣非归母净利润27.55亿元，同比+3%；归母净利率11.4%，同比-3.1pct。根据我们测算，其中26Q2实现营收145.32亿元，同环比+26%/+43%；归母净利润17.96亿元，同环比+9%/+77%；扣非归母净利润17.10亿元，同环比+19%/+63%；归母净利率12.4%，同环比-1.9/+2.4pct。综合毛利率同比略有下降，主要系原材料成本上涨及产品结构变化导致。综合看，公司通用板块尽显强劲α，业绩超市场预期。

　　通用自动化&电梯：根据子公司联合动力26H1业绩间接测算，公司通用&电梯板块26H1营收151.6亿元，同比+33.5%；归母净利润28.8亿元，同比+17.7%；26Q2营收93.0亿元，同比+49.2%；归母净利润19.1亿元，同比+33.0%，其中大通用板块（包含数字能源、工业机器人）我们预计同增60%+，剔除后预计同增55~60%，主要系：1）AI相关产业投资带动半导体、机床、电子等行业需求高增，同时核心装备国产化率提升；2）公司凭借解决方案紧抓结构性机会，26Q2伺服/变频/小型PLC市占率分别为37.2%/21.4%/7.3%，同比+3.0/+1.7/-0.6pct；3）Q2起公司紧抓产能扩建，我们预计建成后年交付能力提升超30%，订单交付压力缓解；4）面对原材料成本上涨，公司及时调整价格体系，同时内部控本降费；5）推动工控与AI融合，并加大对人形机器人、数字能源等新业务投入。展望全年，我们预计公司订单高景气有望延续，板块收入同比增速有望达30~40%。

　　新能源车：26H1/26Q2板块营收95.1/52.3亿元，同比+4%/-1%，毛利率12.8%/12.4%，同比-3.9/-3.4pct，盈利承压，主要系：1）核心客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化；2）铜、功率器件等核心原材料价格上涨，同时行业竞争加剧。但公司锚定海外高增长市场，匈牙利、泰国工厂已实现批量交付，底盘业务进入兑现新阶段，同时布局数据中心服务器电源，新业务技术布局持续落地。展望全年，我们预计随着26H2产品部分顺价&紧抓海外市场等结构性机会，利润将有所恢复。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司通用自动化&电梯业务订单高景气，不断拓展海外高增长市场，我们基本维持26年归母净利润预测为60.1亿元，并上修27-28年归母净利润至74.1/89.0亿元（此前为72.4/87.1亿元），同比+19%/+23%/+20%，对应现价PE分别为26x、21x、18x，考虑到公司作为国内工控龙头充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期，给予27年30x PE，目标价81.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。