2026年中报点评：成本优势持续巩固，Osino投产进度可期
山金国际(000975)
投资要点
业绩摘要：2026年上半年，公司实现营收96.6亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润24.2亿元，同比增长51.4%；其中，26Q2实现营收37.2亿元，同比下降24.4%，环比下降37.3%；归母净利润10.2亿元，同比增加13.4%，环比下降26.6%。
黄金产销量阶段性承压，白银产量同比增长：26H1矿产金产量为3.26吨，同比-12.4%，其中Q1/2矿产金产量分别为1.65/1.61吨；26H1矿产金销量为3.63吨，同比-11.9%，其中Q1/2矿产金销量分别为2.04/1.59吨。26H1矿产银产量为65.9吨，同比+6.6%，其中Q1/2矿产银产量分别为24.8/41.1吨；26H1矿产银销量为76.3吨，同比-6.4%，其中Q1/2矿产银销量分别为33.7/42.5吨。
金银价格同比高增，成本优势持续巩固：26H1矿产金销售单价为1011.7元/克，同比+39.6%，同期SHFE黄金均价1039.7元/克，销售折价比例97.3%，同比-2.9pct。矿产银销售单价为15.69元/克，同比+148%，同期SHFE白银均价19.7元/克，销售折价比例90%（不含税），同比+2.7pct。
26H1矿产金单位销售成本163.7元/g（合并摊销后），同比+8.4%；矿产银单位销售成本4.1元/g（合并摊销后），同比+44.5%。得益于公司旗下贵金属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本稳居全球黄金企业前10%（2025年），在金价上行周期中贡献可观利润弹性。
矿山增储上产稳步推进，Osino投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银556吨、金3.8吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚Osino双子山金矿采选工程项目进度已达60.1%（截至26半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计2027年上半年投产，达产后年黄金产能约5吨。以26年矿产金目标7-8吨为基数，Osino矿山投产后有望为公司带来产量弹性约67%。
盈利预测与投资评级：考虑H1产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈利预测，预测2026-2028年公司有望实现归母净利润48.66/73.19/86.59亿元（前值56.25/81.94/97.91亿元），对应PE15.8/10.5/8.9X（截至2026年8月25日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。
