2026年中报点评：受退税政策+汇兑影响，Q2盈利水平有所承压

　　珠海冠宇(688772)

　　投资要点

　　Q2业绩符合我们预期。公司26年H1营收73亿元，同增20%，归母净利润-2.0亿元，同比转负，扣非净利润-3.0亿元，同比转负，毛利率19.7%，同-3.6pct，归母净利率-2.8%，同-4.7pct；其中Q2营收37亿元，同环比+2.6％/+1.5％，归母净利润-1.2亿元，同比转负，环比亏损扩大40％，扣非净利润-1.6亿元，同比转负，环比亏损扩大19％，毛利率18.3%，同环比-6.4/-2.8pct，归母净利率-3.2%，同环比-7.1/-0.9pct。

　　消费Q2出货9500万支、环增5%、盈利有所承压。公司H1消费收入57亿元，同增11%，其中笔电类同降5.51%，手机类同增38.99%，H1消费出货1.8-1.9亿支，同降8%。Q2消费收入30亿元，同环比-1%/+14%，出货约9500万支，同环比-20%/+5%，亏损0.74亿元，同比转亏，亏损额环比扩大50%。Q2单颗亏损0.8元，单颗亏损额环比扩大48%，主要系出口退税影响（约2%毛利率），汇兑损失约7千万元，再加原材料价格上涨影响。随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。

　　动储Q2亏损近2千万、26年有望盈亏平衡。公司H1动储收入16.2亿元，同增66.5%，实现权益亏损920万元。其中Q2收入6.5亿元，同环比+24%/-33%，出货60万套，同增55%，环比持平，实现权益亏损约1900万元。26年我们预计动力收入30-35亿元，同增50%左右，预计盈亏平衡，27年收入有望突破40-45亿元，动力有望实现盈利。

　　现金流略有承压、存货相比Q1末增长9.5%。公司26年H1期间费用19亿元，同增30%，费用率26.4%，同比+2.0pct，其中Q2期间费用9.7亿元，同环比+17.2%/-0.1%，费用率26.2%，同环比+3.3/-0.4pct；H1经营性净现金流6.7亿元，同比-22%，其中Q2经营性现金流1.1亿元，同环比-69%/-81%；H1资本开支21亿元，同增11%，其中Q2资本开支13.4亿元，同环比+26%/+70%；Q2末存货33.2亿元，较Q1末增加9.5%。

　　盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨、美元兑人民币汇率贬值及出口退税率下调等因素对盈利能力形成一定压力，我们下修公司26-28年归母净利润预测为2.2/8.1/12.8亿元（原预期7.1/10.3/14.8亿元），同比-54%/+270%/+58%，考虑到消费电芯价格传导的逐步推进、公司客户结构优化与动储业务规模增长，公司盈利能力有望逐步修复，对应PE为73x/20x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。