依依股份：经营呈边际改善趋势，下半年盈利修复可期

　　依依股份(001206)

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1公司实现收入8.45亿元（同比-4.9%），归母净利润0.55亿元（同比-46.1%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-46.8%）；26Q2公司实现收入4.42亿元（同比+9.6%），归母净利润0.27亿元（同比-43.0%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-35.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税）。

　　宠物用品有所承压，无纺布等稳健增长。分产品看，26H1公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入7.15/0.61/0.08/0.54亿元，分别同比-6.4%/-7.1%/+13.2%/+25.6%。26H1全球贸易摩擦反复、原材料价格高位震荡、汇率波动等外部因素持续存在，对公司经营业绩造成阶段性压力，但公司依托多元化市场布局与综合运营能力，经营呈现边际改善趋势。公司已与部分日本客户达成调价共识，并将推进与美国区域客户的价格协商，稳固整体毛利率。我们认为现阶段公司在手订单储备相对充足，产能利用率维持在合理高位，后续随着核心客户采购节奏逐步修复，叠加调价举措落地见效，公司经营基本面与盈利能力有望稳步改善。

　　推进“国内+海外”双核心供应布局，规模优势有望凸显。公司已形成国内宠物垫年产能46亿片、宠物尿裤2亿片的规模基础，宠物一次性卫生护理用品出口额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年保持30%以上，规模化生产构筑起显著的成本优势与交付效率壁垒。公司推进“国内+海外”双核心供应布局，柬埔寨一期已实现正向利润贡献，二期（年产8亿片尿垫、1亿片尿裤）建设加速推进，有望对冲关税及贸易政策波动风险，降低单一产地依赖，增强供应链抗风险能力与交付韧性，与国内产能形成协同效应。

　　自有品牌快速发展，渠道拓展初见成效。公司已培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等自有品牌，在国内市场加大自主品牌推广，线上依托抖音、小红书等平台开展内容创作与传播，线下积极参与各类宠物行业展会及宠物主题活动，全方位强化用户对公司产品及品牌的认知度与认可度。我们认为26H1公司自主品牌收入有望实现显著增长，26H1境内收入0.91亿元（同比+56.2%），未来公司或将持续推进精细化费用管控，根据市场反馈动态优化投放效率。

　　原材料价格上涨、汇率波动等因素压制盈利表现。26H1公司实现毛利率16.7%（同比-2.2pct）期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为3.0%/2.7%/1.8%，分别同比+1.2/-0.1/+2.6pct，销售费用增加主要系公司加强自有品牌产品推广，市场费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（26H1发生汇兑损失0.19亿元，而25H1为汇兑收益）。营运能力方面，26H1公司存货周转天数约51.7天，同比增加约6.2天。现金流方面，26H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.6/2.2/2.6亿元，PE分别为18.9X/13.8X/11.8X。

　　风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。