收入增长加速，业绩符合预期

　　小商品城(600415)

　　2026年8月25日公司发布2026年中期报告，报告期间实现营收102.82亿元，同比增长33.30%；实现归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%。Q2实现营收56.89亿元，同比增长24.98%；归母净利润9.89亿元，同比增长11.40%。

　　经营分析

　　商品贸易、物业交付双轮带动营收高增，低毛利业务占比提升压制利润增速。业务拆分来看，2026上半年公司商品销售/商位使用及配套服务/租赁/酒店/房产销售分别贡献营收

　　54.5/23.7/3.3/1.7/15.7亿元，增速20%/3%/32%/6.5%/100%，毛利率0.8%/77%/43%/3.6%/46%，其中商位业务毛利率同比下滑7.2pct，预计主要系选位费计提比例影响，上半年公司合同负债科目预收商位使用费计提约8.16亿元。

　　贸易履约链条持续升级，AI商业化、跨境支付取得进展。依托义乌市场对非洲、东盟、欧盟进出口分别增长42.7%、63.5%、13.7%的外贸红利，Chinagoods平台落地多项AI数字化工具；“世界义乌”商贸大模型累计用户超6.5万人，服务用户超30万人，AI导航使找店效率提升近70%。上半年义支付业务跨境支付交易额超25.1亿美元，业务覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种。

　　存货明显下降，存量物业结转接近尾声。期末存货14.09亿元，较期初大降40.94%，主要系数贸中心项目交付结转，开发产品待结转规模仅0.77亿元；T1/T2超高层、杭州飞地等在建项目形成10.50亿元开发成本，储备未来业绩来源。

　　平台与海外布局打开长期空间。全球数贸中心投运后客流旺盛；义乌综保区进出口453.04亿元，同比+59.3%，全国排名大幅提升。海外新增14个出海项目，坦桑尼亚分市场揭牌，H股上市有序推进，有望带来后续增量。

　　盈利预测、估值与评级

　　CG平台AI产品与义支付业务拓展持续，综保区生态持续完善，进口业务拓展可期。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.99/55.09/62.59亿元，公司股票现价对应PE估值为14/12/11倍，当前估值处于较低位置，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易环境波动风险、外贸需求不及预期、新市场建设进度不及预期、行业竞争加剧风险