2026年半年报点评：多品类协同稳增长，境外放量打开成长弹性

　　芭薇股份(920123)

　　投资要点：

　　事件：2026H1实现营业收入4.6345亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润0.2174亿元，同比增长28.32%；实现扣非归母净利润0.2134亿元，同比增长54.77%，收入利润双增。

　　点评：

　　多品类协同发力，彩妆/面膜高增，护肤基本盘稳固。2026H1公司产品结构中，护肤品（除面膜）实现收入4.04亿元，同比增长21.58%，毛利率21.42%、同比下降1.89个百分点，收入占比约87.09%，仍为第一大品类；面膜实现收入0.25亿元，同比增长40.34%，毛利率23.27%、同比提升0.49个百分点；洗护实现收入0.15亿元，同比增长32.36%，毛利率13.92%、同比下降14.19个百分点；彩妆及其他实现收入0.16亿元，同比增长160.78%，毛利率42.92%、同比提升14.22个百分点；检测实现收入0.01亿元，同比下降14.98%，毛利率29.33%、同比提升20.17个百分点。从结构看，护肤品仍是绝对主力，彩妆、面膜、洗护高增，公司呈现由“护肤主导”向“多品类均衡”演进的态势。

　　毛利率小幅回落，费用优化对冲，净利率基本稳定。2026H1，公司销售毛利率同比下降1.44个百分点至22.24%；销售净利率约4.40%，同比基本持平，盈利端整体平稳。究其原因，报告期内营业成本同比增长27.38%，快于营业收入25.01%的增速，主要受终端价格竞争、客户及产品结构变化影响；但规模化效益带动销管研费用率下降、存货周转天数由65.11天降至46.65天使减值损失减少56.34%，共同支撑扣非高增。

　　境内为主盘，境外近翻倍打开成长弹性；ODM深耕大客户大单品。2026H1公司境内收入4.198亿元，同比增长20.33%，毛利率19.84%；境外收入0.437亿元，同比增长99.69%，毛利率45.29%、显著高于境内。由此计算境外占比约9.4%，虽仍以内销为主，但境外接近翻倍且毛利率更

　　高，成为结构改善的重要增量。商业模式上，公司以化妆品ODM为主，累计服务1000多个品牌，已与联合利华（多芬、力士、凡士林）、屈臣氏、溪木源、HBN、SKINTIFIC等国内外知名品牌建立稳定合作，并深化“服务大客户、聚焦大单品”战略。该模式能依托大客户稳定放量，但需求、竞争、客户采购策略的波动也会较快传导至订单和利润端。

　　投资建议：公司凭借化妆品多品类ODM业务建立稳固的核心竞争力，深耕大客户大单品并与联合利华、屈臣氏、HBN、SKINTIFIC等知名品牌保持良好合作，同时彩妆/面膜等高毛利品类结构优化及境外市场近翻倍放量带来成长弹性，成长可持续性可期。预计公司2026—2027年每股收益分别为0.26元、0.31元，当前股价对应PE分别约为31.9倍、26.9倍，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：境内终端价格竞争加剧、行业景气度波动、原材料价格波动、主要客户合作不稳定及订单流失、境外需求及政策变动。