2026年半年报点评：收入延续高增，多因素影响致利润承压

　　中宠股份(002891)

　　投资要点

　　公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收32.8亿元（同比+34.9%，若无说明，以下均为同比），归母净利1.27亿元（-37.6%），扣非归母净利1.24亿元（-37.7%）；其中Q2营收17.5亿元（+31.3%），归母净利0.54亿元（-52.2%），扣非归母净利0.58亿元（-47.9%），收入端延续较快增长，利润端则受原材料成本上升、境外毛利率下降及汇兑损失增加拖累，短期承压。

　　境内毛利率稳中有升，境外毛利、汇兑损失拖累短期盈利：①毛利率：26H1综合毛利率为25.9%（-5.5pct），26Q2为25.1%（-5.9pct）。分地区看，26H1境内毛利率38.1%（+0.4pct），境外毛利率19.4%（-8.6pct），受原材料成本上行及汇率影响短期承压。②费用率：26H1期间费用率20.5%（+0.2pct），其中销售费用率13.3%（+1.0pct），主系境内外自主品牌宣传投入加大，管理费用率4.4%（-1.7pct），研发费用率1.8%（-0.1pct）。26H1汇兑损失2742万元，上年同期为汇兑收益874万元，汇兑损益同比形成约3616万元的负向变化，进一步压制利润。③净利率：26H1归母净利率3.9%（-4.5pct），26Q2归母净利率3.1%（-5.3pct）。

　　零食主粮加速放量，境内外均延续较快增长：①分产品：26H1宠物零食/主粮营收分别为20.6/10.0亿元，同比分别+34.4%/+27.3%，收入占比分别为62.7%/30.4%；宠物用品及其他收入2.3亿元，同比+91.1%。②分地区：26H1境内/境外收入分别为11.4/21.4亿元，同比分别+33.2%/+35.8%，延续境内外双轮驱动增长，境外收入占比65.2%。

　　自有品牌矩阵持续升级，三大品牌齐发力：①Wanpy顽皮，联合SGS发布171项指标国际化质量标准，小金盾100%鲜肉系列全面上新，欧阳娜娜代言加速品牌焕新。②TOPTREES领先，专注主粮聚焦科学预防，26年智能烘焙粮工厂投产并推出“免疫双屏障”新品，猫粮连续三年复购第一。③新西兰ZEAL真致，推出深海寒流帝王鲑系列新品，成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，品牌高端化持续推进。

　　盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑者，境内自有品牌与境外OEM/ODM双轨并行，同时完备全球产能布局且产能持续扩产。考虑到境外毛利率修复存在不确定性、汇率波动等外部环境扰动，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测由4.2/6.4/8.6亿元至3.1/4.6/5.9亿元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新收盘价对应2026-2028年PE为30/20/16X，我们认为原材料上涨、汇兑扰动以及费用投放等为26年短期利润压制因素，看好后续国内品牌快速成长，出口代工全球化布局，公司长期价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，海外工厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。