2026半年报点评：新业务多点开花，数智化转型加速

　　九州通(600998)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收872.79亿元（+7.61%，同比，下同），归母净利润12.01亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。2026Q2实现营收424.97亿元（+8.71%），归母净利润4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润4.39亿元（-1.24%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额为-27.81亿元（+1.42%），其中Q2实现经营活动现金流量净额正2.43亿元，环比Q1明显改善。

　　B端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026H1公司各业务板块亮点纷呈：①B2B数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元（+22.92%），其中药九九B2B平台自营收入74.95亿元（+18.89%），面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务55.78亿元（+28.78%）；②总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87亿元，其中药品CSO49.67亿元（调整后同比+18.40%），器械CSO37.20亿元，累计代理品种品规2,521个，年销售过亿明星单品24个；③医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元（+24.47%），西药工业京丰制药2个品种新增进入《国家基本药物目录（2026年版）》；④数智物流业务实现收入6.15亿元，数智技术服务业务实现收入0.55亿元，打造增长新引擎；⑤中药业务整体实现收入35.90亿元（+26.86%），医美供应链业务9.62亿元（+64.99%）；⑥等级公立医院渠道销售收入同比增长10.47%，有效客户数增至1.52万家，累计争取到集采配送权3,681个（独家369个）。

　　C端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026年6月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,120家，覆盖全国31个省市自治区、293个地级市、1,869个区县，实现"千城万店"布局。2026H1公司向加盟药店实现销售额42.10亿元（+23.17%，含税）。新零售业务实现销售收入15.84亿元（含B2C电商总代总销），其中B2C电商总代总销6.73亿元（+19.10%），兴趣电商同比大幅增长65.60%。截至2026H1，"九医诊所"签约会员店达3,627家，九医SaaS诊所管家系统已上线2,640余家。公司已构建面向上下游B端和C端的全场景服务模式，全面触达C端能力持续增强。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028年归母净利润由25.02/27.59/30.29亿元调整至23.34/26.02/28.64亿元，考虑公司“四新两化“战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。

　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。