省际游轮产品景气验证，新曲线进入加速释放周期
三峡旅游(002627)
核心观点
2026Q2业绩增长提速，盈利能力大幅改善。上半年公司实现营业收入4.14亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长25.04%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长19.94%。公司Q2单季度实现营业收入约2.64亿元，同比增长约16.3%；实现归母净利润约0.66亿元，同比增长约40.4%；扣非净利润0.60亿元，同比增长36.0%，环比Q1提速显著。
省际度假游轮业务开启第二成长曲线，首航业绩弹性验证良好。公司首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号自4月18日投运后，截至7月28日平均载客率（床位）高达95.58%，充分验证了公司高端产品的市场竞争力。财报中省际度假游轮业务收入3,225万元、毛利率15.57%，我们预计并不能完全反映该业务的真实盈利水平，因公司采用旅行社总代模式，部分收入和利润体现在旅行社业务板块，估算实际贡献收入在4000万以上。第二艘游轮“极光号”于8月7日已于投运，公司另有2艘省际游轮已开工建造，预计于2028年下半年投运。公司长远目标是成为“中国内河游轮旅游领航者”，未来不排除在合适时机通过外延并购等方式进一步扩大船队规模。
核心观光游轮业务稳健增长，新拓展微度假与主题游轮矩阵化运营。作为公司的基本盘业务，以“两坝一峡”为核心的观光游轮业务继续保持稳健增长。上半年，公司观光游轮产品合计接待游客135.91万人次，同比增长8.51%。其中，核心产品“两坝一峡”接待游客102.08万人次，同比增长10.34%。在游客量增长的同时，公司凭借独家经营的优势，于年初对产品结算价进行了调整，预计上半年整体客单价提升。短期波动不改长期趋势。尽管7-8月暑期旺季受暴雨天气影响，观光游轮客流出现一定程度下滑，但考虑到该业务的刚需属性和公司的市场主导地位，预计对全年业绩影响有限。同时，公司积极推进产品创新，在建的“微度假”和“主题”游轮将进一步丰富产品矩阵，提升客户体验和盈利空间。
聚焦主业优化资产结构，新曲线进入加速释放周期。公司持续推进战略聚焦，优化资产负债表，8月完成亏损景区“九凤谷”的股权出售。后续核心主业稳健增长基础上，通过矩阵化度假产品运营填补不同客群在1-3日的出行供给。同时省际游轮在供给有限背景下，公司有望保持产品力领先经营优势，契合当下年龄结构变化需求，通过灵活调整旺季价格在全年分布占比实现单船效益进一步提升。
风险提示：极端天气影响，新项目运营效果不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：我们维持公司2026-2028归母净利润为1.68/2.16/2.70亿元，对应PE为30/23/19倍，公司主业稳步增长，新曲线带来贡献业绩弹性，从观光到度假矩阵丰富有望助力盈利中枢上行，Q2良好验证提升未来业绩预期置信度，维持“优于大市”评级。
