收入增长稳健，海外业务高速增长
联影医疗(688271)
核心观点
收入稳健增长，利润端受汇兑影响承压。2026H1公司实现营收70.52亿元（+17.22%），归母净利润8.97亿元（-10.12%），扣非归母净利润8.27亿元（-14.38%），26Q2单季营收41.44亿元（+17.13%），归母净利润4.98亿元（-20.67%），扣非归母净利润4.55亿元（-22.52%）。2026上半年收入端增速稳健，利润端有所承压，主要受汇兑损益影响，扣除1.33亿元汇兑损益扰动后利润总额同比增长8.79%，主营业务盈利能力稳健。环比来看，26Q2较26Q1收入、利润均有明显增长。
全产品线保持增长，海外业务增速亮眼。分产品看，2026H1公司CT实现收入16.5亿元，同比增长9.0%；MR实现收入22.9亿元，同比增长16.2%；MI实现收入10.6亿元，同比增长26.4%；XR实现收入4.6亿元，同比增长40.5%；RT实现收入4.0亿元，同比增长64.0%；维修服务实现收入9.8亿元，同比增长20.1%。各主要产品线均实现增长。分地区看，2026H1国内业务实现收入52.9亿元，同比增长8.49%，占比74.98%；海外业务实现收入17.6亿元，同比增长54.46%，占比25.02%，同比提升约6pp，海外业务成为主要增长动力。
毛利率基本稳定，研发和财务费用率提升明显。2026H1公司毛利率为47.18%（-0.75pp）。费用端，销售费用率14.82%（-0.77pp），管理费用率4.41%（+0.14pp），研发费用率14.33%（+1.59pp），财务费用率1.37%（+2.19pp），四费率34.94%（+3.15pp）。研发和财务费用率提升明显，主要受汇兑损失、研发投入增加等因素影响。
投资建议：公司高端化、全球化战略成效显著，国内龙头地位稳固，海外市场打开广阔成长空间。维持盈利预测，预计2026-2028年营收160.8/184.1/211.1亿元，同比增速16.5%/14.5%/14.7%，归母净利润24.3/28.0/33.0亿元，同比增速30.1%/15.2%/18.0%，当前股价对应PE=36/31/27x，维持“优于大市”评级。
风险提示：国内招投标进度不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险；研发失败风险。
